A股H股溢價在滬深港股通開通后為何出現(xiàn)跳升現(xiàn)象？滬深港股通對市場有效性、匯率及基礎價格作用有什么影響？

中國人民銀行2020年4號工作論文，以A股H股交叉上市的95只股票為樣本，系統(tǒng)分析了A股和H股市場的差異及A股H股溢價的變化，分析得出對沖匯率風險是投資H股的主要原因，而提高人民幣匯率彈性是我國金融市場進一步開放的核心內(nèi)容。此外，由于交叉上市股票的基礎價格相同，在條件成熟的情況下，可以允許部分溢價不大（或者處于合理區(qū)間）的股票在兩市間進行套戥（děng，即套利），以促進交叉上市股票溢價的收斂。

這篇題為《A股H股溢價分析：宏觀視角》的工作論文的作者張雪春、賈彥東、呂婷婷均就職于中國人民銀行，作者在論文中了感謝中國人民銀行原行長周小川的指導，徐忠和秦朵有價值的建議。中國人民銀行工作論文發(fā)表人民銀行系統(tǒng)工作人員的研究成果，以利于開展學術(shù)交流與研討。論文內(nèi)容僅代表作者個人學術(shù)觀點，不代表人民銀行。

論文顯示，交叉上市公司的A股H股價存在較大差異，A股價格平均比H股價格高15-26%，最高甚至超過100%。恒生AH溢價指數(shù)平均水平在滬港通前后顯著上升，均值從2007年1月-2014年11月115.8提高到了126.4，上升10.6個百分點，但極差從123.1降到了50.6，而波動率(方差)則大幅度下降，說明滬深港股通機制有效增強了AH股溢價的穩(wěn)定性。

值得關注的是，央行工作論文提出，滬深港通提高了A股市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，并減弱了美元匯率相對于基礎價格對兩市股價的影響。具體來說，滬深港通開通之前，美元指數(shù)對基礎價格的影響遠大于基礎價格對美元的影響；滬深港通開通之后，美元指數(shù)的影響降低了，而基礎價格的影響提高了。

上述工作論文給出了四點政策建議：

第一，提高人民幣匯率彈性和資本項目可兌換水平是中國金融市場進一步開放的前提條件和核心內(nèi)容。

第二，提升金融市場的開放程度有利于提升A股市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，如果A股市場進一步改革開放，規(guī)則與國際進一步接軌，投資者結(jié)構(gòu)更加成熟，那么A股H股溢價將進一 步收斂。

第三，在A股市場更加成熟的條件下，政策制定者可以允許部分溢價不大(或者處于合理區(qū)間，如5-10%）的股票在兩市間進行套戥，以促進交叉上市股票價格趨同。當A股市場成熟到一定程度，如果人民幣匯率彈性進一步擴大， 這種試點也可以相應擴大，最終實現(xiàn)A股市場和H股市場全面打通，乃至中國與國際金融市場的融合。