4月17日下午，東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李參加上海證券交易所“戰(zhàn)疫——上市公司年報(bào)大咖談”線上直播活動(dòng)，就當(dāng)前的國內(nèi)外市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)表了他的觀點(diǎn)。

陳李認(rèn)為，一季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)-6.8%，意味著上市公司一季度利潤(rùn)增速也會(huì)出現(xiàn)大幅下滑，不過，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)此有一定預(yù)期，因此不太會(huì)出現(xiàn)非常負(fù)面的反應(yīng)。

展望未來，財(cái)政政策有望發(fā)力，方向有兩方面，一是穩(wěn)定消費(fèi)，二是新型城鎮(zhèn)化，所對(duì)應(yīng)的的行業(yè)正是下一階段二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)所在。

至于近期強(qiáng)勁反彈的美股，陳李則明確建議投資者不要去追高。

談海外市場(chǎng)：美股反彈已經(jīng)走到終點(diǎn)，不可再追高

對(duì)于海外疫情，陳李認(rèn)為存在兩個(gè)不確定因素。盡管樂觀者稱歐美疫情高峰已經(jīng)出現(xiàn)，不過美國什么時(shí)候復(fù)工復(fù)產(chǎn)還存在不確定性，另一方個(gè)不確定因素在于，發(fā)展中國家是否會(huì)引起疫情在全球范圍的第三次暴發(fā)。

對(duì)應(yīng)到海外資本市場(chǎng)，陳李謹(jǐn)慎地指出，美股不能再追了。

3月底以來，美股走出一輪頗為亮眼的反彈行情，甚至有分析稱美股已經(jīng)重回技術(shù)牛市。不過，陳李在直播中說，美國股市的觸底反彈短期看可能已經(jīng)走到了終點(diǎn)，不會(huì)有更大力度的反彈，主要原因還是因?yàn)閺?fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)間尚未明確，照目前的情況看，5月份復(fù)工復(fù)產(chǎn)已經(jīng)沒有希望，至于6月份能否復(fù)工復(fù)產(chǎn)還難以確認(rèn)，所以投資者不可追高美股。

談國內(nèi)市場(chǎng)：一季度GDP數(shù)據(jù)真實(shí)得可怕，但市場(chǎng)已有預(yù)期

4月17日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)-6.8%。負(fù)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)讓不少人感到震驚。

陳李也在直播中坦言：“一季度GDP同比下滑6.8%，這個(gè)數(shù)字真實(shí)得有點(diǎn)可怕。新中國建國以來這是第四次出現(xiàn)GDP負(fù)增長(zhǎng)，前三次是1961年、1966年和1976年。自從1992年公布季度GDP這個(gè)指標(biāo)以來，這是第一次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。所以這個(gè)數(shù)據(jù)是有歷史性意義的。”

他表示，可以想象的是，接下來陸續(xù)出爐的上市公司一季報(bào)中，利潤(rùn)增速水平必然不會(huì)理想。

“據(jù)我們測(cè)算，A股所有上市公司的利潤(rùn)增速是-23%，扣掉銀行和石油石化大約是-43%。這應(yīng)該是明顯低于金融危機(jī)之后2009年的一季報(bào)，也大幅低于2003年SARS之后的情況?！?/p>

這對(duì)A股來說是一個(gè)壞消息嗎？

陳李分析稱，這么大的利潤(rùn)增速下降其實(shí)在很大程度上已經(jīng)被市場(chǎng)預(yù)期了，市場(chǎng)并不會(huì)因?yàn)楣嫉臉I(yè)績(jī)明顯下滑而大幅調(diào)整。盡管投資者會(huì)見到20年來最糟糕的一季度業(yè)績(jī)，但是這并不會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生很大影響，從目前公布的年報(bào)、一季報(bào)情況看，對(duì)股價(jià)的沖擊都在3%以內(nèi)。

財(cái)政政策有兩條線索：穩(wěn)定消費(fèi)+新型城鎮(zhèn)化

陳李提到，2月4日以來，陸續(xù)出臺(tái)了很多刺激政策，包括財(cái)政的和貨幣的，降息降準(zhǔn)都已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)財(cái)政政策也可以期待。但有一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，就是如果要實(shí)現(xiàn)全年的目標(biāo)，意味著二季度之后GDP增速要達(dá)到9%以上，這非常難。

“一個(gè)較為可行的目標(biāo)是全年GDP在4%到5%的大區(qū)間內(nèi)，季度GDP增速下半年一定要在5%以上。因?yàn)榫S穩(wěn)很重要，要保證就業(yè)。”陳李認(rèn)為，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，財(cái)政政策的發(fā)力方向有兩條線索。第一，是保障家庭收入，以紓困、幫貧、穩(wěn)定消費(fèi)為主。第二，是以新型城鎮(zhèn)化，提高更多公共產(chǎn)品為主。

從第一點(diǎn)來看，當(dāng)前的政策方向和2008年、2009年非常不同，不會(huì)更大規(guī)模鼓勵(lì)企業(yè)資本支出、擴(kuò)大產(chǎn)能，因?yàn)榇蠹乙呀?jīng)看到了上一輪強(qiáng)力刺激的惡果，直接導(dǎo)致了2013年開始的去杠桿、去產(chǎn)能。所以取而代之的是，政策會(huì)轉(zhuǎn)為保障家庭收入，穩(wěn)定消費(fèi)，具體舉措包括返稅、降稅，以及各地區(qū)已經(jīng)采取的發(fā)放消費(fèi)券等。

對(duì)應(yīng)到投資機(jī)會(huì)上，陳李給出的一季度行業(yè)配置建議是，以消費(fèi)作為基本思路。投資者可以關(guān)注食品、飲料、農(nóng)產(chǎn)品、醫(yī)藥等板塊，一季報(bào)可能會(huì)預(yù)示全年業(yè)績(jī)不錯(cuò)。

而從第二點(diǎn)來看，政策可能會(huì)大力鼓勵(lì)二線、三線、四線城市的城鎮(zhèn)化。這是一個(gè)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)上升趨勢(shì)。城市地鐵、交通、通訊、5G都會(huì)得到強(qiáng)有力的財(cái)政支持，還包括很大部分的醫(yī)療資源。

年報(bào)分析方法論：消費(fèi)行業(yè)要看利潤(rùn)率

在提出以消費(fèi)作為配置思路之余，陳李也分享了他作為分析師的研究心得，面對(duì)陸續(xù)發(fā)布的年報(bào)，投資者應(yīng)該如何研讀？

“如果只能看一個(gè)指標(biāo)的話，我會(huì)建議大家看利潤(rùn)率。”陳李隨后給出了利潤(rùn)率數(shù)據(jù)背后代表的三重含義。

第一，消費(fèi)品都是充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，任何一個(gè)領(lǐng)域都有很多品牌存在，對(duì)于行業(yè)而言，總量不太會(huì)有明顯的波動(dòng)，比如調(diào)味品，每年鹽、醬油的消費(fèi)量不大會(huì)有很大的變化，所以最重要的壓力和挑戰(zhàn)就是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

陳李說：“如果競(jìng)爭(zhēng)加劇，各公司就不得不壓低價(jià)格、大做廣告。但如果已經(jīng)基本壟斷，比如乳制品行業(yè)，兩家巨頭壟斷了行業(yè)60%的市場(chǎng)份額，就不會(huì)再大規(guī)模進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)。利潤(rùn)率可以看出，這個(gè)行業(yè)是處于打價(jià)格戰(zhàn)的階段還是穩(wěn)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)，這一點(diǎn)非常重要。”

第二，利潤(rùn)率還可以表示產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

陳李舉例稱，調(diào)味品行業(yè)中的一家龍頭企業(yè)，

單位產(chǎn)品價(jià)格過去5年不斷上升，就是因?yàn)橥ㄟ^科技研發(fā)不斷推出新產(chǎn)品，從而提高產(chǎn)品的單位售價(jià)，帶來單位利潤(rùn)的提高，利潤(rùn)率不斷擴(kuò)大。而這樣的公司，會(huì)具有非常高的品牌競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，利潤(rùn)率影響利潤(rùn)增長(zhǎng)。

陳李說，優(yōu)秀的消費(fèi)品公司，利潤(rùn)率上升1個(gè)百分點(diǎn)，往往利潤(rùn)增速同比可以增加30%甚至更多，因?yàn)槌杀臼窍鄬?duì)比較固定的，只要利潤(rùn)率往上增加一點(diǎn)點(diǎn)，利潤(rùn)規(guī)模就能增長(zhǎng)很多。