證券分析師長(zhǎng)得越好看，預(yù)測(cè)股票就越準(zhǔn)確？

近日，一篇題為《Analysts' Beauty and Performance》的學(xué)術(shù)論文在金融圈內(nèi)廣為流傳。文章稱，研究發(fā)現(xiàn)，越好看的證券分析師做出的預(yù)測(cè)越準(zhǔn)確，推薦股票的信息量也越大。不少人因此戲稱，原來做分析師也要看臉。

上述研究邀請(qǐng)了63位擁有不同背景實(shí)驗(yàn)人士作為打分員，由他們對(duì)中國(guó)2328名分析師在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站上的照片進(jìn)行打分，分?jǐn)?shù)從1到5不等。同時(shí)，研究也調(diào)查了這些分析師在2005年至2014年間所進(jìn)行的89056項(xiàng)盈利預(yù)測(cè)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，好看程度越高的分析師，做出的預(yù)測(cè)越準(zhǔn)確，推薦股票的信息量也越大。這種更加出色的工作表現(xiàn)，至少有一部分是來自從管理層獲取信息的優(yōu)勢(shì)。

事實(shí)果真如此嗎？

這篇論文在9月16日發(fā)表在管理學(xué)頂級(jí)雜志《管理科學(xué)》，由香港中文大學(xué)和上海財(cái)經(jīng)大學(xué)多位教授聯(lián)合署名。9月23日，澎湃新聞?dòng)浾擢?dú)家專訪到了本篇論文的主要合作者之一，香港中文大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院副教授及高級(jí)財(cái)會(huì)人員專業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)碩士課程主任楊勇。他對(duì)記者解釋，大家對(duì)于學(xué)術(shù)研究不應(yīng)作過度的八卦化解讀，關(guān)于人的外貌對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，在西方的社會(huì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究領(lǐng)域已經(jīng)有很多文獻(xiàn)，而本文的研究結(jié)果顯示的是，分析師作為信息中介，他們的外貌對(duì)于信息獲取能力會(huì)產(chǎn)生邊際作用，從而影響到他們的社交活動(dòng)能力，后者則會(huì)進(jìn)一步影響分析師的工作表現(xiàn)。

根據(jù)論文介紹的研究方法，作者選取了中國(guó)國(guó)內(nèi)2328名分析師作為樣本，調(diào)查他們?cè)?005年至2014年間所進(jìn)行的89056項(xiàng)盈利預(yù)測(cè)。這些分析師來自102家不同的券商，涵蓋了國(guó)內(nèi)所有最大型的券商。

對(duì)于這些分析師的相貌判斷，是通過對(duì)中國(guó)證券協(xié)會(huì)網(wǎng)站上這些分析師的照片進(jìn)行打分。評(píng)分過程中，每個(gè)評(píng)分者只能看到照片的ID，看不到分析師的真實(shí)姓名。每張照片可以有五種評(píng)分結(jié)果，5分是“非常漂亮/英俊”，4分是“中等以上”，3分是“中等”，2分是“中等以下”，1分是“不好看”。

論文特別指出，在打分過程中已經(jīng)提醒評(píng)分者，要以中國(guó)普通人作為基準(zhǔn)來打分，而不是以樣本中的分析師為基準(zhǔn)。此外，評(píng)分時(shí)不能考慮年齡。打分應(yīng)該僅僅基于打分者對(duì)于這個(gè)人的美貌或英俊程度的判斷。

打分者共有63人，擁有不同教育背景、職業(yè)、收入和社會(huì)經(jīng)驗(yàn)。其中包括57名學(xué)生，1名四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的會(huì)計(jì)，1名券商交易員，1名大型私人企業(yè)的CFO（首席財(cái)務(wù)官），以及3名商學(xué)院的教授。其中，有27人為男性，其余36名為女性。

結(jié)果如下圖所示，得到1分的分析師占比為3.51%，2分的占比25.61%，3分為主流得分，占比達(dá)到58.35%，4分的占比為11.21%，5分的占比最少，僅為1.31%。

研究發(fā)現(xiàn)，好看程度越高的分析師，做出的預(yù)測(cè)越準(zhǔn)確，推薦股票的信息量也越大。這種更加出色的工作表現(xiàn)，至少有一部分是來自從管理層獲取信息的優(yōu)勢(shì)。

論文這樣寫道：“至于這種美貌效應(yīng)的來源，我們發(fā)現(xiàn)，分析師越有吸引力，就越能獲取更多的媒體曝光度，與機(jī)構(gòu)客戶保持更好的聯(lián)系，同時(shí)從雇主處取得更多的內(nèi)部支持?？偟膩碚f，我們的研究證明，外在的吸引力對(duì)于賣方分析師的工作表現(xiàn)以及信息獲取具有重要的影響?！?/p>

楊勇在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)說：“我們很早開始做這個(gè)選題的研究了。人的外貌對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，在西方的社會(huì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的研究已經(jīng)有挺多文獻(xiàn)了，我們不是第一個(gè)，但在會(huì)計(jì)領(lǐng)域這方面研究還比較少，我的專長(zhǎng)又是研究金融市場(chǎng)中的信息中介，所以以賣方分析師為樣本展開了研究?！?/p>

盡管結(jié)論解釋了美貌對(duì)于賣方分析師的重要性，但楊勇提醒，這篇論文中也明確寫出，容貌的影響并不是無限的，更沒有大家想象得那么大。

如下表所示，論文研究了分析師的外貌對(duì)于預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的影響，而同時(shí)，經(jīng)歷、學(xué)歷等因素也有所體現(xiàn)。

楊勇說：“在分析中可見，容貌的影響是有限的，比如在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管加強(qiáng)，上市公司老總的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)很強(qiáng)的時(shí)候，分析師容貌的作用是顯著變小或者完全沒有的?！?/p>

楊勇特別向記者表示，需要澄清三點(diǎn)內(nèi)容，以防止社會(huì)大眾對(duì)論文進(jìn)行誤讀。

第一，外貌只是在很多因素起作用的條件之下，會(huì)有邊際作用，很有可能不是最重要的作用因素，還有其他如分析能力、教育水平、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力等因素也都非常重要，所以并不是說長(zhǎng)得漂亮就管用。

第二，外貌因素的解釋能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到100%。即使是邊際作用，也遠(yuǎn)沒有大家想象的大。

第三，這一定是一個(gè)平均效應(yīng)，也就是說，肯定有很多個(gè)案和文中的觀察結(jié)果是不符合的，因?yàn)閷W(xué)術(shù)研究本身就是一個(gè)大樣本的平均效應(yīng)。

“分析師作為信息中介，他們的信息獲取是非常重要的。在傳統(tǒng)的學(xué)術(shù)研究中，比較強(qiáng)調(diào)他們的技術(shù)分析能力，即所謂的內(nèi)在的分析能力，但我們覺得，在現(xiàn)實(shí)生活當(dāng)中，分析師很多時(shí)候都需要和機(jī)構(gòu)投資者和管理層打交道，所以他們的這種社會(huì)交往方面的能力或資質(zhì)，對(duì)他們工作的表現(xiàn)也會(huì)有很大影響的，而不僅僅是內(nèi)在的技術(shù)性的能力?！睏钣逻@樣介紹自己進(jìn)行這篇論文研究的初衷。

他表示，并沒有想過一篇論文會(huì)對(duì)金融行業(yè)產(chǎn)生什么影響，但同時(shí)也希望通過此文使大眾對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)有所加深。事實(shí)上，分析師所從事的信息中介活動(dòng)社會(huì)交往性很強(qiáng)，并不會(huì)僅僅是躲在房間里寫報(bào)告，因此，在涉及社會(huì)活動(dòng)時(shí)，社交能力、自信程度都會(huì)和容貌有關(guān)。而人類的愛美之心是一種天性，希望讀者不要誤解或過分放大容貌的作用。