1月19日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2025年國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況數(shù)據(jù)。

初步核算，2025年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1401879億元，按不變價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)5.0%。分季度看，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.4%，二季度增長(zhǎng)5.2%，三季度增長(zhǎng)4.8%，四季度增長(zhǎng)4.5%。

全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額501202億元，比上年增長(zhǎng)3.7%。12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)0.9%，環(huán)比下降0.12%。

全年全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）485186億元，比上年下降3.8%；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國(guó)固定資產(chǎn)投資下降0.5%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資下降2.2%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)0.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降17.2%。12月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）環(huán)比下降1.13%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)康義在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，2025年全年，最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別是52%、15.3%、32.7%。去年第四季度，最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別是52.9%、16%、31.1%。

全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)順利完成

2025年全年GDP比上年增長(zhǎng)5.0%，順利完成全年目標(biāo)。分季度看，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.4%，二季度增長(zhǎng)5.2%，三季度增長(zhǎng)4.8%，四季度增長(zhǎng)4.5%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年，最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別是52.0%、15.3%、32.7%；第四季度，最終消費(fèi)支出資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別是52.9%、16.0%、31.1%。

四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出較為明顯的“外需強(qiáng)于內(nèi)需”特征。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，四季度出口繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力上升，內(nèi)需方面，四季度國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整，地方政府國(guó)有土地出讓金大幅下行，加之外部環(huán)境波動(dòng)對(duì)制造業(yè)投資信心帶來(lái)一定沖擊，四季度投資下行有所加快。同時(shí)，受上年同期促消費(fèi)政策發(fā)力導(dǎo)致商品消費(fèi)數(shù)據(jù)基數(shù)偏高，當(dāng)前居民消費(fèi)信心仍然偏弱，以及四季度一些地方收緊國(guó)補(bǔ)等影響，四季度商品消費(fèi)增速也有一定程度下行。

“從全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看，2025年全年經(jīng)濟(jì)前高后低?！敝薪鸸狙芯坎恐赋?，上半年財(cái)政政策靠前發(fā)力，耐用品消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)，基建投資同比增速較高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到支撐；下半年財(cái)政支撐力度減弱，消費(fèi)和基建投資回落，加上房地產(chǎn)市場(chǎng)趨弱，盈利預(yù)期不足和反內(nèi)卷背景下制造業(yè)投資下行，實(shí)際GDP增速放緩。

王青表示，全年增長(zhǎng)目標(biāo)順利完成主要有三個(gè)原因，一是2025年逆周期調(diào)節(jié)力度加大，更加積極有力的宏觀政策全面發(fā)力。二是以高技術(shù)制造業(yè)為代表，2025年新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域增速明顯領(lǐng)先，不僅帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，而且對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增速有較強(qiáng)拉動(dòng)作用。三是2025年全球貿(mào)易風(fēng)云變幻，我國(guó)出口展現(xiàn)出很強(qiáng)韌性，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力繼續(xù)處于高位。

社零增速：2025年全年較上年小幅加快

2025年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額501202億元，比上年增長(zhǎng)3.7%，較上年（3.5%）小幅加快。12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)0.9%，較前值（1.3%）進(jìn)一步下滑。

12月份，商品零售額39398億元，同比增長(zhǎng)0.7%，餐飲收入5738億元，增長(zhǎng)2.2%，均較前值有所下滑。12月，消費(fèi)補(bǔ)貼范圍內(nèi)的商品中，家用電器和音像器材類、家具類、汽車類零售額同比延續(xù)負(fù)增，分別下降18.7%、2.2%、5.0%，但降幅較上月分別收窄0.7、1.6、3.3個(gè)百分點(diǎn)；文化辦公用品類，體育、娛樂用品類，通訊器材類零售額同比分別增長(zhǎng)9.2%，9.0%，20.9%，其中，文化辦公用品類零售額增速較上月放緩2.5個(gè)百分點(diǎn)，體育、娛樂用品類和通訊器材類零售額增速較上月分別加快8.6個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。

中金公司研究部認(rèn)為，2025年二至四季度，隨著“國(guó)補(bǔ)”力度逐漸退坡，疊加高基數(shù)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，補(bǔ)貼品類表現(xiàn)整體下滑，疊加地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)疲軟下，建筑及裝潢材料類表現(xiàn)也逐漸走弱，汽車零售表現(xiàn)整體偏弱，我國(guó)社零增速逐漸放緩。

從全年看，2025年全年社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速較上年小幅加快，王青認(rèn)為，這主要受消費(fèi)補(bǔ)貼政策加力擴(kuò)圍帶動(dòng)，2025年促消費(fèi)政策資金由上年的1500億翻倍至3000億，加之消費(fèi)貸貼息等支持措施頻出，對(duì)居民消費(fèi)形成較強(qiáng)支撐。

“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”為2026年重點(diǎn)任務(wù)

全年全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）485186億元，比上年下降3.8%，降幅較前值（-2.6%）擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，2025年全年全國(guó)固定資產(chǎn)投資下降0.5%。12月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）環(huán)比下降1.13%。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，全年來(lái)看，投資增速自二季度起持續(xù)下滑，成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要拖累項(xiàng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”作為2026年重點(diǎn)任務(wù)。

分領(lǐng)域看，2025年全年，基礎(chǔ)設(shè)施投資下降2.2%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)0.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降17.2%。全國(guó)新建商品房銷售面積88101萬(wàn)平方米，下降8.7%；新建商品房銷售額83937億元，下降12.6%。相較前值，三大領(lǐng)域投資增速都有所下行。

王青認(rèn)為，近期基建投資增速大幅下行，可能受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，國(guó)有土地使用權(quán)出讓金收入下滑等影響，近期地方財(cái)政壓力加大，加之在化債過程中，地方違規(guī)舉債、新增隱債正在面臨“鐵的紀(jì)律”約束，地方基建投資的資金來(lái)源受到一定制約。此外，10月5000億新型政策性金融工具投放完畢，年底前加發(fā)5000億專項(xiàng)債，其中2000億用于項(xiàng)目投放，以上政策帶動(dòng)12月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款多增，12月建筑業(yè)PMI指數(shù)大幅反彈至擴(kuò)張區(qū)間。不過，從資金到位、項(xiàng)目開工到形成實(shí)物工作量需要一定時(shí)間，尚未能扭轉(zhuǎn)12月基建投資下行勢(shì)頭。

從制造業(yè)投資看，2025年其增速呈現(xiàn)震蕩走弱走勢(shì)，溫彬認(rèn)為，一是供強(qiáng)需弱矛盾下，行業(yè)產(chǎn)能利用率邊際下行，疊加利潤(rùn)率修復(fù)不足，企業(yè)資本開支回報(bào)預(yù)期下降，新增投資由擴(kuò)張性投入轉(zhuǎn)向設(shè)備更新、技術(shù)改造等必要性投入。二是“反內(nèi)卷”政策強(qiáng)化對(duì)低效重復(fù)建設(shè)的約束，顯著抑制以規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)和同質(zhì)化擴(kuò)產(chǎn)為導(dǎo)向的投資行為，短期內(nèi)對(duì)制造業(yè)投資形成結(jié)構(gòu)性下拉。三是前期政策性刺激逐步退坡。

房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，國(guó)聯(lián)民生認(rèn)為，2025年12月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速進(jìn)一步下探，主因去年年末政策發(fā)力推動(dòng)購(gòu)房需求集中釋放，形成階段性高基數(shù)擾動(dòng)。而從12月需求本身看，地產(chǎn)銷售環(huán)比改善幅度基本持平季節(jié)性表現(xiàn)，也并未顯現(xiàn)超預(yù)期回暖跡象，這意味著短期內(nèi)行業(yè)可能仍面臨一定調(diào)整壓力。

2026年我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好有條件、有支撐

在談及2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)時(shí)，康義表示，2026年是“十五五”開局之年，我國(guó)發(fā)展站在了新起點(diǎn)上。盡管外部環(huán)境變化影響加深，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大，長(zhǎng)期向好的支撐條件和基本趨勢(shì)沒有改變，總體來(lái)看，機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，有利條件強(qiáng)于不利因素，2026年我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好有條件、有支撐。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，整體來(lái)看，2025年年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期。不過，12月數(shù)據(jù)已是過去時(shí)，春節(jié)后開工季相對(duì)更為關(guān)鍵。從12月固定資產(chǎn)投資的邊際變化來(lái)看，地方政府似乎有把年末項(xiàng)目盡可能集中至2026年一季度的傾向。3月開工季承接政策性金融工具的跨年影響，以及“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”的政策導(dǎo)向，正常情況下應(yīng)該有新開工較集中的上行，這一邏輯的驗(yàn)證在很大程度上決定著2026年宏觀基本面的假設(shè)。

王青認(rèn)為，2026年，大力提振居民消費(fèi)將是穩(wěn)增長(zhǎng)政策的主要發(fā)力點(diǎn)，預(yù)計(jì)財(cái)政促消費(fèi)資金規(guī)模有望上調(diào)，促消費(fèi)范圍也或?qū)哪陀孟M(fèi)品擴(kuò)大至一般消費(fèi)品和服務(wù)消費(fèi)。隨著2026年首批國(guó)補(bǔ)資金下達(dá)，一季度社零增速或?qū)?shí)現(xiàn)低位回升。全年看，2026年社零增速有望從2025年的3.7%加快至5.0%左右，服務(wù)零售額同比增速也會(huì)有所加快。

投資方面，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026年基建投資大概率止跌回穩(wěn)，其中，一季度有望重拾升勢(shì)。國(guó)聯(lián)民生認(rèn)為，雖然地方政府公布的一季度新增專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模并不算高，但2026年以來(lái)已發(fā)行專項(xiàng)債投向基建的占比明顯高于上年同期。同時(shí)結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前高爐開工率、磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率、水泥發(fā)運(yùn)率等指標(biāo)均處于歷史同期較高位，證實(shí)開年“穩(wěn)基建”的重要性。

制造業(yè)投資方面，溫彬認(rèn)為，2026年，隨著高端裝備、新能源汽車、航空航天等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資保持較快增長(zhǎng)，制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，增量更多集中于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造和智能化升級(jí)領(lǐng)域。整體增速雖受高基數(shù)、外部需求波動(dòng)以及低效產(chǎn)能約束影響，短期內(nèi)仍呈震蕩，但在“以質(zhì)取勝”和新動(dòng)能培育的支撐下，中長(zhǎng)期制造業(yè)投資將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升、結(jié)構(gòu)升級(jí)態(tài)勢(shì)。

此外，房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，王青認(rèn)為，2026年，伴隨房地產(chǎn)支持政策加碼，總額高達(dá)7萬(wàn)億的房地產(chǎn)“白名單”項(xiàng)目貸款額度加快投放，預(yù)計(jì)2026年房地產(chǎn)投資降幅或較2025年顯著收窄。不過，這一預(yù)測(cè)有較大下行風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于2026年能否通過較大幅度引導(dǎo)實(shí)際居民房貸利率下行，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，激活市場(chǎng)需求。考慮到當(dāng)前實(shí)際居民房貸利率明顯偏高，后期穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)、遏制房地產(chǎn)投資下行有充足政策空間。