2026年開年，A股商業(yè)航天板塊就來了一次“過山車”。在這背后，商業(yè)航天市場也即將迎來一波上市潮。其中，最引人注目的是“金融老兵”張昌武帶領(lǐng)的藍(lán)箭航天。這家自己設(shè)計(jì)火箭、造火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的公司，帶著實(shí)現(xiàn)火箭界“光刻機(jī)”的夢(mèng)想，正在向“商業(yè)火箭第一股”發(fā)起沖擊。

01、起飛

2025年12月3日12時(shí)許，酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心東風(fēng)商業(yè)航天創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)96B發(fā)射工位，隨著指揮員發(fā)射指令響起，來自藍(lán)箭航天的“朱雀三號(hào)”遙一運(yùn)載火箭點(diǎn)火起飛。

藍(lán)紫色的火焰從發(fā)動(dòng)機(jī)中高速噴出，這個(gè)全箭長66.1m、起飛質(zhì)量約560t的運(yùn)載火箭在7542kN的推力下直沖云霄。雖然最終火箭一級(jí)助推器回收試驗(yàn)失敗，但“朱雀三號(hào)”入軌精度滿足指標(biāo)要求，首飛任務(wù)順利完成。這對(duì)藍(lán)箭航天來說是一個(gè)里程碑式的突破，實(shí)現(xiàn)了中國首枚液氧甲烷可重復(fù)使用火箭的成功入軌。

這也是國內(nèi)民營火箭企業(yè)邁出的重要一步。要知道，全球范圍內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了入軌火箭的回收，其中SpaceX最為成熟。

10余年前國內(nèi)首枚商業(yè)火箭才艱難升空，如今已實(shí)現(xiàn)常態(tài)化入軌?；鸺摹翱苫厥諘r(shí)代”即將開啟，國內(nèi)商業(yè)火箭行業(yè)走到了規(guī)?；呐R界點(diǎn)。

不久前，藍(lán)箭航天的科創(chuàng)板IPO已獲受理，擬募資75億元。值得一提的是，藍(lán)箭航天IPO從備案到完成輔導(dǎo)歷時(shí)約5個(gè)月，速度比“國產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程還快。

藍(lán)箭航天是國內(nèi)最早一批民營商業(yè)火箭企業(yè)之一。出乎很多人意料的是，藍(lán)箭航天創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理張昌武并沒有任何航天背景，相反，他的求學(xué)和早期工作生涯都是圍繞著經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域展開的。

出生于1983年的張昌武畢業(yè)于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，曾在匯豐銀行（中國）有限公司、西班牙桑坦德銀行亞太戰(zhàn)略投資部任職。2014年，他在研究市場時(shí)注意到，全球低軌衛(wèi)星的需求極大，但市場上能夠承載主流商業(yè)任務(wù)的運(yùn)載火箭嚴(yán)重不足，供需關(guān)系的失衡將孕育出巨大的商機(jī)。

政策的松動(dòng)更驗(yàn)證了張昌武的想法。2014年11月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見》，首次明確提出“鼓勵(lì)民間資本參與國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。

技術(shù)路線方面，則有海外的標(biāo)桿企業(yè)作出了示范：2015年，馬斯克旗下SpaceX公司的獵鷹9號(hào)火箭首次成功回收，可重復(fù)使用火箭成為現(xiàn)實(shí)，商業(yè)航天的成本問題有了解決方案。

張昌武是“外行”，但其聯(lián)合創(chuàng)始人王建蒙卻是位資深航天專家。王建蒙是中國衛(wèi)星發(fā)射測控系統(tǒng)部原高級(jí)工程師，西昌衛(wèi)星發(fā)射中心初期建設(shè)者之一，參加指揮過多次航天大型工程的發(fā)射任務(wù)。

2015年，張昌武邀請(qǐng)了王建蒙及王建蒙多年好友、曾在歐洲航天局工作多年的吳樹范，一同在北京亦莊成立了藍(lán)箭航天。張昌武負(fù)責(zé)資本運(yùn)作與戰(zhàn)略制定，王建蒙則承擔(dān)技術(shù)資源和團(tuán)隊(duì)組建。

成立3年后，藍(lán)箭航天迎來了自己的第一枚火箭發(fā)射。2018年10月27日，藍(lán)箭航天自主研發(fā)的固體火箭——“朱雀一號(hào)（朱雀·南太湖號(hào)）”在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心搭載微小衛(wèi)星“未來號(hào)”發(fā)射升空。火箭一級(jí)、二級(jí)工作正常，整流罩分離正常，但三級(jí)出現(xiàn)異常，衛(wèi)星墜入了大氣層。

但這次失敗讓藍(lán)箭航天完整跑通了火箭研制、試驗(yàn)到發(fā)射的全流程，并獲得了國內(nèi)首張民營運(yùn)載火箭發(fā)射許可證。最為重要的是，這也成為藍(lán)箭航天的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點(diǎn)：張昌武決定，放棄不可重復(fù)使用的固體火箭，專注于液體火箭。當(dāng)時(shí)，全球還尚無液氧甲烷火箭入軌先例。

2022年12月14日，采用液氧甲烷推進(jìn)劑的“朱雀二號(hào)”遙一運(yùn)載火箭首飛，火箭一級(jí)、二級(jí)主機(jī)飛行正常，二級(jí)游機(jī)工作異常，發(fā)射任務(wù)失利。質(zhì)疑聲一度隨之而來，但藍(lán)箭航天在這之后成立了專項(xiàng)工作組，查明了故障原因和故障機(jī)理，并于2023年3月18日通過了故障歸零專家評(píng)審。

在同年7月12日，“朱雀二號(hào)”遙二運(yùn)載火箭發(fā)射成功，成為全球首款成功入軌飛行的液氧甲烷火箭。此前圍繞著藍(lán)箭航天的爭議，在此時(shí)戛然而止。

有了之前的技術(shù)積累，“朱雀三號(hào)”一路走得更順利，從2023年8月立項(xiàng)，經(jīng)歷百米垂直起降回收試驗(yàn)、10公里垂直起降飛行試驗(yàn)、一級(jí)動(dòng)力試車、靜態(tài)點(diǎn)火測試，最終成功入軌。

在首飛前，馬斯克也坐不住了。他在社交媒體上評(píng)價(jià)說，藍(lán)箭在設(shè)計(jì)中融入了星艦元素，例如使用不銹鋼和液氧甲烷（推進(jìn)劑），這使其擁有了超越獵鷹9號(hào)的可能。獵鷹9號(hào)是SpaceX的經(jīng)典可回收火箭，這句話一度點(diǎn)燃了整個(gè)航天圈子。

“朱雀三號(hào)”一級(jí)回收失敗后，張昌武在發(fā)布會(huì)上平靜地表示，核心目標(biāo)已達(dá)成，“我們完成了可重復(fù)使用火箭的工程化驗(yàn)證”。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士解釋，雖然固體火箭具備操作簡捷、響應(yīng)快速且維護(hù)成本低的優(yōu)勢，但其運(yùn)力較小、單位發(fā)射成本隨規(guī)模擴(kuò)大不降反升、箭體通常一次性使用，更適合快速部署。相較之下，盡管液體火箭設(shè)計(jì)與制造復(fù)雜性高，但高比沖性能、支持推力連續(xù)調(diào)節(jié)等優(yōu)勢，更適合重型載荷發(fā)射以及復(fù)雜任務(wù)。更重要的是，液體火箭可實(shí)現(xiàn)回收復(fù)用，具有規(guī)模效應(yīng)，可重復(fù)使用火箭也是全球未來太空探索的發(fā)展主流。

藍(lán)箭航天認(rèn)為，復(fù)用的意義不在于展示技術(shù)，而是讓發(fā)射成本實(shí)現(xiàn)可控?，F(xiàn)在，公司也不局限于“造火箭”本身，而是從液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)及運(yùn)載火箭的研發(fā)、生產(chǎn)，到提供商業(yè)航天火箭發(fā)射服務(wù)，形成了一個(gè)完整的鏈條。

02、沖刺

2015年藍(lán)箭航天剛成立時(shí)，國內(nèi)的商業(yè)航天業(yè)才剛剛起步。盡管政策放開了，但能放開到什么程度？民營企業(yè)能否找到專業(yè)人才？在當(dāng)時(shí)很多投資人眼里，民營企業(yè)造火箭幾乎是不可能完成的事。

在尋求投資的過程中，張昌武接觸到了創(chuàng)想天使創(chuàng)始合伙人牛旼，二人交流后，藍(lán)箭航天拿到了創(chuàng)想天使的天使輪投資?！八{(lán)箭航天嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)的風(fēng)格吸引了我們?！迸G這樣說道。他還曾表示，和藍(lán)箭的團(tuán)隊(duì)有點(diǎn)“一見鐘情”的感覺。

資金到位后，藍(lán)箭航天開始同時(shí)研發(fā)“朱雀一號(hào)”和“朱雀二號(hào)”。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)“金融+技術(shù)”的組合，被市場視為“中國版SpaceX”的有力競爭者，到“朱雀·南太湖號(hào)”發(fā)射前，藍(lán)箭航天已經(jīng)累計(jì)完成了8輪融資。

隨著“朱雀二號(hào)”遙二首飛，藍(lán)箭航天的融資結(jié)構(gòu)也從財(cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)投資。2023年7月，亦莊產(chǎn)業(yè)基金向藍(lán)箭航天增資1.5億元；同年12月，藍(lán)箭航天引入無錫產(chǎn)發(fā)、央視融媒體產(chǎn)業(yè)投資基金。

2024年，兩支“國字頭”基金先后加碼藍(lán)箭航天。當(dāng)年2月，國家產(chǎn)業(yè)投資基金（SS）增資4.5億元；12月，國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金攜9億元增資藍(lán)箭航天。

2025年，胡潤研究院發(fā)布的《2025全球獨(dú)角獸榜》顯示，藍(lán)箭航天的估值達(dá)到了200億元。

對(duì)于商業(yè)航天這種高門檻、高投入、長周期的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，從火箭研發(fā)到實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，需要持續(xù)且大規(guī)模的資金支撐。目前，藍(lán)箭航天運(yùn)載火箭尚處于商業(yè)化發(fā)射初期，火箭發(fā)射服務(wù)收入規(guī)模較小且不穩(wěn)定。

2022年至2024年，藍(lán)箭航天的營收分別為78.29萬元、395.21 萬元、427.83萬元。報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)箭航天的凈虧損分別為8.04億元、11.88億元、8.76億元。

藍(lán)箭航天的營收在2025年上半年出現(xiàn)了大幅上漲，已增長至3643.19萬元，但同期仍然出現(xiàn)了5.97億元凈虧損。公司的主營業(yè)務(wù)收入主要來自火箭發(fā)射服務(wù)和技術(shù)開發(fā)服務(wù)，在去年上半年總營收中占比達(dá)到98%。

藍(lán)箭航天的虧損主要來源于高研發(fā)支出。從2022年到2025年上半年，其研發(fā)投入分別為4.87億元、8.30億元、6.13億元和3.60億元，營收遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以覆蓋成本。

從現(xiàn)金流來看，2022年、2023年、2024年和2025年上半年，藍(lán)箭航天經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-7.3億、-8.09億、-11.41億和-6.22億元。

藍(lán)箭航天招股書顯示，公司已與中國星網(wǎng)和垣信衛(wèi)星均簽訂正式發(fā)射服務(wù)合同，公司朱雀三號(hào)中大型液氧甲烷可重復(fù)使用運(yùn)載火箭已入選中國星網(wǎng)的核心供應(yīng)商名單，已中標(biāo)垣信衛(wèi)星《2025年運(yùn)載火箭發(fā)射服務(wù)采購項(xiàng)目》一箭18星火箭發(fā)射服務(wù)。其中，中國星網(wǎng)實(shí)控人為國資委，垣信衛(wèi)星實(shí)控人是上海市國資委。

另外，在2025年4月的第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇上，藍(lán)箭航天官宣與英國Open Cosmos公司、意大利D-Orbit公司簽署合作協(xié)議，圍繞立方星發(fā)射及在軌交付展開合作，合同累計(jì)金額過億元。

多位業(yè)內(nèi)人士分析，從行業(yè)現(xiàn)狀來看，藍(lán)箭航天可能至少需要5年甚至更長時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)盈利。因此，為商業(yè)航天建立通暢的融資通道至為重要，而IPO是其中最關(guān)鍵的一環(huán)。

政策送來了“及時(shí)雨”。2025年6月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，明確提出支持包括商業(yè)航天在內(nèi)的前沿科技領(lǐng)域未盈利企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。直到12月26日，上交所發(fā)布公告：商業(yè)火箭企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。

民營商業(yè)火箭上市大門至此完全打開。相關(guān)企業(yè)都已開始快速行動(dòng)起來。2025年10月17日，天兵科技在江蘇證監(jiān)局完成IPO輔導(dǎo)備案，啟動(dòng)IPO進(jìn)程。5天后，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，星河動(dòng)力在北京市證監(jiān)局提交了IPO輔導(dǎo)備案。中科宇航已于2025年8月在廣東證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，計(jì)劃沖刺科創(chuàng)板。而星際榮耀早于2020年便啟動(dòng)了科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)。包括藍(lán)箭航天在內(nèi)，國內(nèi)商業(yè)火箭領(lǐng)域頭部企業(yè)，多數(shù)已踏上IPO之路。

藍(lán)箭航天無疑是其中投資者最為關(guān)注的公司之一。張昌武之前曾說過，商業(yè)航天里面的火箭的一級(jí)回收驗(yàn)證，可以和“半導(dǎo)體行業(yè)的光刻機(jī)”相類比，當(dāng)火箭實(shí)現(xiàn)了一級(jí)重復(fù)使用之后，離火箭高頻次發(fā)射成本大幅度下降、未來實(shí)現(xiàn)更大的垂直回收應(yīng)用的場景，就會(huì)更近了。

商業(yè)航天的投資人們即將迎來收獲的日子。金風(fēng)科技曾經(jīng)領(lǐng)投藍(lán)箭航天B輪融資，目前通過旗下全資子公司持有藍(lán)箭航天4.14%股權(quán)。在藍(lán)箭航天沖刺上市消息傳出后，金風(fēng)科技在2026年1月6日漲停，市值突破千億元。自1月5日至1月12日，其股價(jià)漲幅超過72%。

而其中也有退出的投資方。2025年4月，碧桂園以13.05億元出售了藍(lán)箭航天約11.063%的股份。

03、追趕

2026年開年，A股商業(yè)航天板塊就來了一次“過山車”般的起伏。

自2025年12月以來，商業(yè)航天板塊持續(xù)火熱。萬得商業(yè)航天主題指數(shù)顯示，2025年12月1日至2026年1月12日期間，這一指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)89%，大幅領(lǐng)先萬得熱門指數(shù)，位居漲幅榜榜首。但隨后，這一板塊又經(jīng)歷了迅速回落。

面對(duì)資本市場波動(dòng)，自然是有人歡喜有人愁。但在這背后，商業(yè)航天的發(fā)展情況才真正值得關(guān)注。

商業(yè)航天板塊活躍，一定程度上與其行業(yè)性質(zhì)有關(guān)。2025年11月底，國家航天局印發(fā)《國家航天局推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025～2027年）》的通知，將商業(yè)航天全面納入國家航天發(fā)展總體布局。與此同時(shí)，國家航天局成立商業(yè)航天司，并宣布設(shè)立“國家商業(yè)航天發(fā)展基金”，“鼓勵(lì)地方政府、金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)資本聯(lián)合成立投資平臺(tái)，引導(dǎo)資本堅(jiān)持做長期投資、戰(zhàn)略投資、價(jià)值投資”。

在市場看來，這也預(yù)示著中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)已至。

在全球商業(yè)航天競賽中，馬斯克于2002年創(chuàng)立的SpaceX公司，是當(dāng)前全球最領(lǐng)先的商業(yè)航天企業(yè)。2014年，馬斯克提出了“星鏈”計(jì)劃，按照這項(xiàng)計(jì)劃，SpaceX將在近地軌道部署4.2萬顆衛(wèi)星。

近年來，SpaceX發(fā)射衛(wèi)星次數(shù)越來越頻繁。據(jù)報(bào)道，2025年，SpaceX全年完成167次軌道發(fā)射任務(wù)，連續(xù)第6年打破自己保持的年度火箭發(fā)射紀(jì)錄。同年，SpaceX共執(zhí)行了123次星鏈發(fā)射任務(wù)，累計(jì)將超3000顆衛(wèi)星送入軌道。目前，星鏈星座在軌運(yùn)行衛(wèi)星數(shù)量已超過9300顆。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2026年1月9日，美國聯(lián)邦通信委員會(huì)（FCC）批準(zhǔn)了第二代（Gen2）“星鏈”部署另外7500顆衛(wèi)星的申請(qǐng)，SpaceX獲批的第二代衛(wèi)星總數(shù)達(dá)到1.5萬顆。

“巧合”的是，就在FCC火速批準(zhǔn)SpaceX申請(qǐng)之前半個(gè)月左右，中國向ITU提交新增20.3萬顆衛(wèi)星的頻譜與軌道資源申請(qǐng)，覆蓋14個(gè)衛(wèi)星星座，這是我國至今為止規(guī)模最大的一次國際頻軌集中申報(bào)行動(dòng)。

據(jù)國際電信聯(lián)盟（ITU）測算，近地軌道能容納的可用衛(wèi)星約6萬顆。而根據(jù)ITU規(guī)定，衛(wèi)星的運(yùn)行軌道和頻譜資源采用的是“先到先得”原則：申請(qǐng)后的7年內(nèi)，必須發(fā)射第一顆衛(wèi)星并正常運(yùn)行90天，之后整個(gè)星座（星座是由多個(gè)軌道高度、傾角相同的衛(wèi)星環(huán)或不同參數(shù)的衛(wèi)星環(huán)組成的衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，主要用于全球通訊、導(dǎo)航及環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域）需要在第9年、第12年和第14年分別完成總申報(bào)數(shù)量的10%、50%和100%部署。若是做不到，申請(qǐng)資源就會(huì)被削減。

依據(jù)ITU規(guī)定粗略計(jì)算，2027年底前，中國需要發(fā)射并使用衛(wèi)星2.03萬顆，之后5年內(nèi)，越往后期，對(duì)于運(yùn)力的需求就越巨大。

在巨量需求面前，民營商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)仍然具有很大的想象空間。面對(duì)如此巨大的發(fā)射體量，行業(yè)走向產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化也已箭在弦上。

“航班化”運(yùn)營也是商業(yè)航天盈利的前提。2015年國內(nèi)才進(jìn)入“商業(yè)航天元年”，比SpaceX的成立時(shí)間晚了十幾年。

時(shí)間造成的落差不僅是產(chǎn)品方面。當(dāng)發(fā)射需求量增長，降本將是市場最迫切的需求。生產(chǎn)可重復(fù)使用的火箭，就是其中的關(guān)鍵。

SpaceX開創(chuàng)了垂直整合的商業(yè)模式，當(dāng)其掌握了低成本發(fā)射火箭的方法論后，便開始自研衛(wèi)星，接著再用自家火箭提供發(fā)射服務(wù)。影響衛(wèi)星組網(wǎng)速度關(guān)鍵的兩個(gè)因素：衛(wèi)星的產(chǎn)能和成本以及火箭的載荷和成本都被SpaceX攻克了，跟著就是雪花般飛來的商業(yè)訂單。

北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長張馳稱，由于當(dāng)前國內(nèi)市場需求旺盛，民營火箭企業(yè)似乎并未感受到極大的降本壓力。但當(dāng)前的供不應(yīng)求不會(huì)長期持續(xù)，當(dāng)下民營火箭公司有火箭可發(fā)射就有訂單，而未來拿訂單靠的還是“物美價(jià)廉”。

華源證券研報(bào)指出，2024年，中國商業(yè)航天的平均發(fā)射成本約為7.5萬元/千克，而SpaceX憑借成熟的可回收技術(shù)已將成本控制在約2萬元/千克。二者的差距，本質(zhì)上是一次性火箭與可復(fù)用火箭商業(yè)模式之間的代際差。

中國商業(yè)航天還處在“摸著石頭過河”的過程中。中國第一家民營航天公司——翎客航天，從2022年下半年開始在外界就沒了消息。與藍(lán)箭航天同年成立的零壹空間，自從2019年“OS-M”運(yùn)載火箭發(fā)射失利后，就開始轉(zhuǎn)向主攻發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)射車等火箭相關(guān)業(yè)務(wù)。

對(duì)于向資本市場發(fā)起沖刺的藍(lán)箭航天等民營火箭企業(yè)來說，液體火箭提供了降本的路徑，但目前國內(nèi)可回收技術(shù)還處于工程驗(yàn)證到小規(guī)模復(fù)用階段，未實(shí)現(xiàn)規(guī)模降本。

國際宇航聯(lián)合會(huì)空間運(yùn)輸委員會(huì)主席楊宇光認(rèn)為，回收成功只是第一步，后續(xù)還要實(shí)現(xiàn)其成功復(fù)用，以及確保在整個(gè)過程、整個(gè)鏈條的降本，“只有我們的發(fā)射成本降低了，才會(huì)給我們的航天產(chǎn)業(yè)帶來革命性的影響”。

資本市場也在期待，商業(yè)航天能否和去年的國產(chǎn)GPU板塊一樣，復(fù)制出摩爾線程、沐曦股份這樣的超級(jí)IPO。

參考資料：

《追趕馬斯克的中國商業(yè)航天拓荒者》，深網(wǎng)騰訊新聞

《中國民營火箭急了！密集上天、扎堆上市》，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

《開源研究丨商業(yè)航天專題研究》，開源證券研究所

《募資75億！藍(lán)箭航天沖刺商業(yè)火箭第一股 萬億賽道誰最受益？》，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

（作者 | 董雪，編輯 | 陽一，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）