老鄉(xiāng)雞  視覺(jué)中國(guó) 資料圖

2026年1月，中國(guó)最大的中式快餐品牌“老鄉(xiāng)雞”母公司LXJ International Holdings Limited，第三次向香港聯(lián)合交易所遞交招股書(shū)，尋求在港交所主板上市。

這已是老鄉(xiāng)雞自2025年以來(lái)第三次遞表。這家從安徽走出的中式快餐之王，2024年?duì)I收已達(dá)62.88億元，門(mén)店超1658家，穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅。創(chuàng)始人束從軒的兒子束小龍、女兒束文及兒媳董雪，合計(jì)掌控著公司超92%的股權(quán)。

光環(huán)之下，高速擴(kuò)張的加盟店毛利率一路走低，從2022年的28.9%降至2024年的20.1%。此外，公司坦承未能為部分員工足額繳納的社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金，累計(jì)缺口已超億元。

“肥西老母雞”更名“老鄉(xiāng)雞”，完成股權(quán)集中

老鄉(xiāng)雞的故事始于2003年。退伍軍人出身的養(yǎng)殖戶束從軒在老家安徽合肥開(kāi)出第一家快餐店“肥西老母雞”。早期的經(jīng)營(yíng)實(shí)體安徽老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安徽老鄉(xiāng)雞”）股權(quán)結(jié)構(gòu)并非純粹的實(shí)控人家族持有。2004年至2007年的多輪增資中，股東的構(gòu)成更為豐富，股東除了束從軒夫婦，還包括束從軒的妹妹束從芝及多名公司員工。

2012年是老鄉(xiāng)雞發(fā)展與股權(quán)格局的重要節(jié)點(diǎn)。這一年，束從軒將品牌從“肥西老母雞”更名為“老鄉(xiāng)雞”，開(kāi)啟省外擴(kuò)張之路；同時(shí)，其兒子束小龍正式進(jìn)入公司，家族二代開(kāi)始入局，家族企業(yè)開(kāi)啟交接。

同年年底，股權(quán)格局發(fā)生重大變化。招股書(shū)顯示，截至2012年11月，創(chuàng)始人家族（束從軒、束從軒的配偶張瓊、束小龍、董雪及束文）的持股均被束小龍收購(gòu)，這包括其姑姑束從芝的持股。經(jīng)此變動(dòng)，安徽老鄉(xiāng)雞由束小龍及母親張瓊分別持股96.08%及3.92%，早期員工股東及家族旁系成員不再持股。

此后，公司雖在2018年、2021年為擴(kuò)張和上市引入外部機(jī)構(gòu)投資者，但因A股上市未果，相關(guān)投資最終均由實(shí)控人家族回購(gòu)。2018年，老鄉(xiāng)雞進(jìn)行了首筆境內(nèi)融資，彼時(shí)公司的估值約為39.98億元，裕和（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）以對(duì)價(jià)1.99億元認(rèn)購(gòu)安徽老鄉(xiāng)雞注冊(cè)資本182.195萬(wàn)元，持股4.978%。

2020年，快速擴(kuò)張的時(shí)候，老鄉(xiāng)雞開(kāi)始執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，截至最后實(shí)際可行日期，合計(jì)授出代表1071.72萬(wàn)股股份的獎(jiǎng)勵(lì)，激勵(lì)對(duì)象包括束從軒的妹妹束從芝和姐姐束從桂、張瓊的姐姐李紹菊、弟弟張華榮等家族成員。

招股書(shū)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，創(chuàng)始人束從軒的兒子束小龍、女兒束文及兒媳董雪各自間接持有老鄉(xiāng)雞70.78%、15.02%和6.22%的股權(quán)。

加盟店?duì)I收復(fù)合年增長(zhǎng)率102.9%，毛利整體呈下降趨勢(shì)

2022年、2023年、2024年以及2025年前8個(gè)月，老鄉(xiāng)雞實(shí)現(xiàn)收入45.28億元、56.51億元、62.88億元、45.78億元，同比增加58.38%、24.8%、11.3%、10.9%。

為突破地域限制實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，老鄉(xiāng)雞于2020年開(kāi)啟加盟模式。效果立竿見(jiàn)影，加盟店數(shù)量從2022年的118家暴增至2025年前8個(gè)月的733家，占餐廳總數(shù)比例高達(dá)44.2%；來(lái)自加盟店的收入從2022年的1.74億元飆升至2024年的7.17億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)102.9%。

收入增長(zhǎng)背后，加盟店的盈利能力卻在褪色。

招股書(shū)顯示，2022年、2023年、2024年以及2025年前8個(gè)月，老鄉(xiāng)雞實(shí)現(xiàn)毛利9.19億元、13.19億元、14.33億元及11.27億元，同期毛利率分別為20.3%、23.3%、22.8%及24.6%。

同期，來(lái)自加盟店的毛利分別為5036.3萬(wàn)元、6571.4萬(wàn)元、1.44億元、2.228億元，毛利率從2022年的28.9%一路下滑至2024年的20.1%，2025年前八個(gè)月雖小幅回升至24.2%，但整體呈下降趨勢(shì)。

公司解釋，毛利率下降主要因支持加盟業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的同時(shí)加強(qiáng)加盟管理體系，公司委派了更多專職管理人員，并在2024年起集中承擔(dān)原本由加盟商負(fù)責(zé)的原材料物流，導(dǎo)致相關(guān)成本大幅增加。同時(shí)，為提升菜品競(jìng)爭(zhēng)力，原材料成本亦有所上漲。

盡管如此，老鄉(xiāng)雞明確表示，未來(lái)計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大加盟店網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)覆蓋范圍。招股書(shū)引用了灼識(shí)咨詢的解釋，加盟模式已在餐飲業(yè)被廣泛采用，其主要優(yōu)勢(shì)包括加速擴(kuò)張和提高區(qū)域滲透率，從而推動(dòng)市場(chǎng)份額增加；有效利用加盟商的創(chuàng)業(yè)精神、當(dāng)?shù)氐膶I(yè)知識(shí)及業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)；降低品牌商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

100元外賣收入支付17元平臺(tái)費(fèi)

值得注意的是，招股書(shū)揭示了餐飲行業(yè)外賣服務(wù)費(fèi)之痛。老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店數(shù)據(jù)中，自2024年開(kāi)始，每獲得100元外賣收入，就有超過(guò)17元需支付給第三方平臺(tái)。

外賣業(yè)務(wù)已成營(yíng)收的重要支柱，貢獻(xiàn)比例逐年提升。2022年、2023年、2024年以及2025年前8個(gè)月，老鄉(xiāng)雞所有餐廳的外賣服務(wù)總銷售額分別為19.94億元、25.74億元、30.47億元和26.6億元。2022年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為23.62%。

此外，直營(yíng)店外賣收入占比已超過(guò)44%，加盟店接近50%。2022年、2023年、2024年以及2025年前8個(gè)月，直營(yíng)店外賣總銷售額分別為18.14億元、22.85億元、23.42億元及16.37億元，分別占直營(yíng)店總銷售額的40.1%、41.1%、41.4%及44.4%。同期，加盟店外賣的總銷售額分別為1.80億元、2.89億元、7.05億元及10.26億元，分別占加盟店總銷售額的46.6%、46.8%、45.7%及49.7%。但依賴平臺(tái)的代價(jià)高昂，平臺(tái)平均服務(wù)開(kāi)支費(fèi)率從15.8%攀升至17.5%。

伴隨外賣收入增長(zhǎng)的是平臺(tái)服務(wù)開(kāi)支的持續(xù)增加，平臺(tái)服務(wù)費(fèi)費(fèi)率整體呈上升趨勢(shì)。招股書(shū)顯示，2022年、2023年、2024年以及2025年前8個(gè)月，老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店中，支付給第三方平臺(tái)的服務(wù)開(kāi)支分別為2.86億元、3.87億元、4.19億元及2.87億元，分別占同期收入的6.3%、6.8%、6.7%及6.3%；平均平臺(tái)服務(wù)開(kāi)支費(fèi)率分別為15.8%、16.9%、17.9%及17.5%。

高服務(wù)費(fèi)并非老鄉(xiāng)雞一家的問(wèn)題。招股書(shū)引用灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，老鄉(xiāng)雞的平均平臺(tái)服務(wù)開(kāi)支費(fèi)率與中國(guó)中式快餐的行業(yè)平均水平一致。

未給員工繳納的社保公積金缺口超億元

招股書(shū)明確承認(rèn)：“公司未能完全按照相關(guān)法律和法規(guī)為部分員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金?！?022年至2025年前8個(gè)月，社保和公積金繳費(fèi)缺口合計(jì)超億元，且缺口規(guī)模呈擴(kuò)大趨勢(shì)，該問(wèn)題早在A股上市期間就已被監(jiān)管關(guān)注，至今仍未徹底解決，構(gòu)成公司核心合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年以及2025年前8個(gè)月，老鄉(xiāng)雞社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金的繳費(fèi)缺口分別約為1070萬(wàn)元、2140萬(wàn)元、3630萬(wàn)元及3190萬(wàn)元，合計(jì)為1.0030億元。

解釋稱，員工流動(dòng)性很高，公司無(wú)法及時(shí)為那些在入職后不久就離職的員工繳納相關(guān)費(fèi)用；部分員工不愿自行承擔(dān)費(fèi)用；部分外來(lái)務(wù)工人員選擇參加當(dāng)?shù)剞r(nóng)村社會(huì)保障體系。

根據(jù)其法律顧問(wèn)的告知，若未足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)，相關(guān)部門(mén)可責(zé)令限期補(bǔ)繳，并自欠繳之日起按日加收萬(wàn)分之五的滯納金及欠繳數(shù)額一倍以上三倍以下的罰款。住房公積金管理中心可申請(qǐng)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行。

估算顯示，僅因社保未足額繳納，公司在報(bào)告期各階段可能面臨的最高罰款合計(jì)就可能超過(guò)2.44億元。法律顧問(wèn)指出，如果在接到整改通知后及時(shí)補(bǔ)繳，受罰風(fēng)險(xiǎn)較小。據(jù)估算，2022年、2023年、2024年及2025年前8個(gè)月，因社會(huì)保險(xiǎn)未足額繳納可能面臨的最高罰款分別約為1610萬(wàn)元、4270萬(wàn)元、8190萬(wàn)元及7470萬(wàn)元；同期因住房公積金未足額繳納可能面臨的最高強(qiáng)制執(zhí)行金額分別約為540萬(wàn)元、720萬(wàn)元、900萬(wàn)元及710萬(wàn)元。

澎湃新聞注意到，早在2022年老鄉(xiāng)雞尋求A股上市時(shí)，其社保和公積金繳費(fèi)缺口問(wèn)題即受到關(guān)注，彼時(shí)實(shí)控人束從軒公開(kāi)道歉稱“沒(méi)能做到給老鄉(xiāng)雞全員所有人購(gòu)買社保，感到非常羞愧和自責(zé)”。