老鄉(xiāng)雞  視覺中國 資料圖

2026年1月，中國最大的中式快餐品牌“老鄉(xiāng)雞”母公司LXJ International Holdings Limited，第三次向香港聯(lián)合交易所遞交招股書，尋求在港交所主板上市。

這已是老鄉(xiāng)雞自2025年以來第三次遞表。這家從安徽走出的中式快餐之王，2024年營收已達62.88億元，門店超1658家，穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅。創(chuàng)始人束從軒的兒子束小龍、女兒束文及兒媳董雪，合計掌控著公司超92%的股權(quán)。

光環(huán)之下，高速擴張的加盟店毛利率一路走低，從2022年的28.9%降至2024年的20.1%。此外，公司坦承未能為部分員工足額繳納的社會保險和住房公積金，累計缺口已超億元。

“肥西老母雞”更名“老鄉(xiāng)雞”，完成股權(quán)集中

老鄉(xiāng)雞的故事始于2003年。退伍軍人出身的養(yǎng)殖戶束從軒在老家安徽合肥開出第一家快餐店“肥西老母雞”。早期的經(jīng)營實體安徽老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司（以下簡稱“安徽老鄉(xiāng)雞”）股權(quán)結(jié)構(gòu)并非純粹的實控人家族持有。2004年至2007年的多輪增資中，股東的構(gòu)成更為豐富，股東除了束從軒夫婦，還包括束從軒的妹妹束從芝及多名公司員工。

2012年是老鄉(xiāng)雞發(fā)展與股權(quán)格局的重要節(jié)點。這一年，束從軒將品牌從“肥西老母雞”更名為“老鄉(xiāng)雞”，開啟省外擴張之路；同時，其兒子束小龍正式進入公司，家族二代開始入局，家族企業(yè)開啟交接。

同年年底，股權(quán)格局發(fā)生重大變化。招股書顯示，截至2012年11月，創(chuàng)始人家族（束從軒、束從軒的配偶張瓊、束小龍、董雪及束文）的持股均被束小龍收購，這包括其姑姑束從芝的持股。經(jīng)此變動，安徽老鄉(xiāng)雞由束小龍及母親張瓊分別持股96.08%及3.92%，早期員工股東及家族旁系成員不再持股。

此后，公司雖在2018年、2021年為擴張和上市引入外部機構(gòu)投資者，但因A股上市未果，相關(guān)投資最終均由實控人家族回購。2018年，老鄉(xiāng)雞進行了首筆境內(nèi)融資，彼時公司的估值約為39.98億元，裕和（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）以對價1.99億元認(rèn)購安徽老鄉(xiāng)雞注冊資本182.195萬元，持股4.978%。

2020年，快速擴張的時候，老鄉(xiāng)雞開始執(zhí)行股權(quán)激勵計劃，截至最后實際可行日期，合計授出代表1071.72萬股股份的獎勵，激勵對象包括束從軒的妹妹束從芝和姐姐束從桂、張瓊的姐姐李紹菊、弟弟張華榮等家族成員。

招股書顯示，截至最后實際可行日期，創(chuàng)始人束從軒的兒子束小龍、女兒束文及兒媳董雪各自間接持有老鄉(xiāng)雞70.78%、15.02%和6.22%的股權(quán)。

加盟店營收復(fù)合年增長率102.9%，毛利整體呈下降趨勢

2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月，老鄉(xiāng)雞實現(xiàn)收入45.28億元、56.51億元、62.88億元、45.78億元，同比增加58.38%、24.8%、11.3%、10.9%。

為突破地域限制實現(xiàn)快速擴張，老鄉(xiāng)雞于2020年開啟加盟模式。效果立竿見影，加盟店數(shù)量從2022年的118家暴增至2025年前8個月的733家，占餐廳總數(shù)比例高達44.2%；來自加盟店的收入從2022年的1.74億元飆升至2024年的7.17億元，復(fù)合年增長率高達102.9%。

收入增長背后，加盟店的盈利能力卻在褪色。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月，老鄉(xiāng)雞實現(xiàn)毛利9.19億元、13.19億元、14.33億元及11.27億元，同期毛利率分別為20.3%、23.3%、22.8%及24.6%。

同期，來自加盟店的毛利分別為5036.3萬元、6571.4萬元、1.44億元、2.228億元，毛利率從2022年的28.9%一路下滑至2024年的20.1%，2025年前八個月雖小幅回升至24.2%，但整體呈下降趨勢。

公司解釋，毛利率下降主要因支持加盟業(yè)務(wù)快速擴張的同時加強加盟管理體系，公司委派了更多專職管理人員，并在2024年起集中承擔(dān)原本由加盟商負責(zé)的原材料物流，導(dǎo)致相關(guān)成本大幅增加。同時，為提升菜品競爭力，原材料成本亦有所上漲。

盡管如此，老鄉(xiāng)雞明確表示，未來計劃繼續(xù)擴大加盟店網(wǎng)絡(luò)，進一步提升市場覆蓋范圍。招股書引用了灼識咨詢的解釋，加盟模式已在餐飲業(yè)被廣泛采用，其主要優(yōu)勢包括加速擴張和提高區(qū)域滲透率，從而推動市場份額增加；有效利用加盟商的創(chuàng)業(yè)精神、當(dāng)?shù)氐膶I(yè)知識及業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)；降低品牌商的經(jīng)營風(fēng)險。

100元外賣收入支付17元平臺費

值得注意的是，招股書揭示了餐飲行業(yè)外賣服務(wù)費之痛。老鄉(xiāng)雞直營店數(shù)據(jù)中，自2024年開始，每獲得100元外賣收入，就有超過17元需支付給第三方平臺。

外賣業(yè)務(wù)已成營收的重要支柱，貢獻比例逐年提升。2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月，老鄉(xiāng)雞所有餐廳的外賣服務(wù)總銷售額分別為19.94億元、25.74億元、30.47億元和26.6億元。2022年至2024年的復(fù)合年增長率為23.62%。

此外，直營店外賣收入占比已超過44%，加盟店接近50%。2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月，直營店外賣總銷售額分別為18.14億元、22.85億元、23.42億元及16.37億元，分別占直營店總銷售額的40.1%、41.1%、41.4%及44.4%。同期，加盟店外賣的總銷售額分別為1.80億元、2.89億元、7.05億元及10.26億元，分別占加盟店總銷售額的46.6%、46.8%、45.7%及49.7%。但依賴平臺的代價高昂，平臺平均服務(wù)開支費率從15.8%攀升至17.5%。

伴隨外賣收入增長的是平臺服務(wù)開支的持續(xù)增加，平臺服務(wù)費費率整體呈上升趨勢。招股書顯示，2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月，老鄉(xiāng)雞直營店中，支付給第三方平臺的服務(wù)開支分別為2.86億元、3.87億元、4.19億元及2.87億元，分別占同期收入的6.3%、6.8%、6.7%及6.3%；平均平臺服務(wù)開支費率分別為15.8%、16.9%、17.9%及17.5%。

高服務(wù)費并非老鄉(xiāng)雞一家的問題。招股書引用灼識咨詢的數(shù)據(jù)，老鄉(xiāng)雞的平均平臺服務(wù)開支費率與中國中式快餐的行業(yè)平均水平一致。

未給員工繳納的社保公積金缺口超億元

招股書明確承認(rèn)：“公司未能完全按照相關(guān)法律和法規(guī)為部分員工繳納社會保險和住房公積金?！?022年至2025年前8個月，社保和公積金繳費缺口合計超億元，且缺口規(guī)模呈擴大趨勢，該問題早在A股上市期間就已被監(jiān)管關(guān)注，至今仍未徹底解決，構(gòu)成公司核心合規(guī)風(fēng)險。

數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月，老鄉(xiāng)雞社會保險和住房公積金的繳費缺口分別約為1070萬元、2140萬元、3630萬元及3190萬元，合計為1.0030億元。

解釋稱，員工流動性很高，公司無法及時為那些在入職后不久就離職的員工繳納相關(guān)費用；部分員工不愿自行承擔(dān)費用；部分外來務(wù)工人員選擇參加當(dāng)?shù)剞r(nóng)村社會保障體系。

根據(jù)其法律顧問的告知，若未足額繳納社會保險，相關(guān)部門可責(zé)令限期補繳，并自欠繳之日起按日加收萬分之五的滯納金及欠繳數(shù)額一倍以上三倍以下的罰款。住房公積金管理中心可申請人民法院強制執(zhí)行。

估算顯示，僅因社保未足額繳納，公司在報告期各階段可能面臨的最高罰款合計就可能超過2.44億元。法律顧問指出，如果在接到整改通知后及時補繳，受罰風(fēng)險較小。據(jù)估算，2022年、2023年、2024年及2025年前8個月，因社會保險未足額繳納可能面臨的最高罰款分別約為1610萬元、4270萬元、8190萬元及7470萬元；同期因住房公積金未足額繳納可能面臨的最高強制執(zhí)行金額分別約為540萬元、720萬元、900萬元及710萬元。

澎湃新聞注意到，早在2022年老鄉(xiāng)雞尋求A股上市時，其社保和公積金繳費缺口問題即受到關(guān)注，彼時實控人束從軒公開道歉稱“沒能做到給老鄉(xiāng)雞全員所有人購買社保，感到非常羞愧和自責(zé)”。