隨著多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策率先落地，央行表態(tài)今年降準(zhǔn)降息“還有一定空間”，市場(chǎng)對(duì)今年存款準(zhǔn)備金率和政策利率的調(diào)整迎來(lái)新判斷。

中國(guó)人民銀行1月15日在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上推出八項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施，包括下調(diào)各類(lèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；將支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)打通使用，增加額度，并單設(shè)民營(yíng)企業(yè)再貸款；增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度并擴(kuò)大支持范圍；合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營(yíng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具；拓展碳減排支持工具、服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款的支持領(lǐng)域；將商業(yè)用房購(gòu)房貸款最低首付比例下調(diào)至30%等。

結(jié)構(gòu)性工具定向發(fā)力

在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，央行一口氣推出了八項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施，并強(qiáng)調(diào)在實(shí)施過(guò)程中，將與財(cái)政貼息、擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)成本分擔(dān)等財(cái)政政策協(xié)同配合，進(jìn)一步放大政策效能，共同促進(jìn)擴(kuò)大有效內(nèi)需。

中金公司指出，央行的多項(xiàng)舉措符合去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策定調(diào)，在操作上體現(xiàn)了對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)的側(cè)重，放松力度向經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的新興產(chǎn)業(yè)以及當(dāng)前實(shí)體修復(fù)仍相對(duì)薄弱領(lǐng)域傾斜。此次一攬子政策推出后，包括再貸款、再貼現(xiàn)、各項(xiàng)專(zhuān)項(xiàng)再貸款和支持工具合并額度約8.05萬(wàn)億元。雖然央行此次并未進(jìn)行總量層面的放松，但通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具額度的增加和操作利率的下降，一定程度上也可以起到改善實(shí)體流動(dòng)性、推動(dòng)銀行負(fù)債及實(shí)體融資成本下行的效果。此次政策放松后，專(zhuān)項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣工具利率將降至1.25%，已低于當(dāng)前公開(kāi)市場(chǎng)7天逆回購(gòu)操作利率，且專(zhuān)項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具期限為1年期，相比7天逆回購(gòu)而言要更為穩(wěn)定，一定程度上也可以從成本端激勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)特定領(lǐng)域的資金支持力度。

中信證券指出，央行下調(diào)各類(lèi)再貸款工具利率25bps，但該舉措并非傳統(tǒng)意義上的逆回購(gòu)利率或LPR降息，而是通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具定向發(fā)力。此舉有利于提升銀行投放積極性、促進(jìn)信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，并在一定程度上緩解銀行息差壓力。與此同時(shí)，央行同步推進(jìn)再貸款工具擴(kuò)容與機(jī)制創(chuàng)新，通過(guò)“量的擴(kuò)張+向的引導(dǎo)”雙重作用，持續(xù)強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的定向支持，有助于推動(dòng)信貸結(jié)構(gòu)向科技、綠色、普惠、養(yǎng)老和數(shù)字等方向優(yōu)化。

全面降息仍需等待

在下調(diào)各類(lèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率的同時(shí)，鄒瀾也回應(yīng)稱(chēng)今年降準(zhǔn)降息“還有一定的空間”。

中信證券表示，從全年來(lái)看，考慮商業(yè)銀行息差保護(hù)需求及通脹回升帶來(lái)的實(shí)際利率自然下行，政策利率降幅可能為10bps。但在出口景氣延續(xù)、外需韌性仍強(qiáng)的背景下，預(yù)計(jì)短期總量寬松節(jié)奏將保持克制，落地時(shí)點(diǎn)更可能集中在二季度。不過(guò)，若房地產(chǎn)部門(mén)調(diào)整壓力持續(xù)顯現(xiàn)，政策取向仍存在邊際轉(zhuǎn)向的可能。

廣發(fā)證券指出，央行降準(zhǔn)降息“從今年看還有一定的空間”這一表述是經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息”定調(diào)的呼應(yīng)；降準(zhǔn)降息的約束確實(shí)在減少，包括外部海外主要央行處于降息周期，人民幣匯率貶值壓力減弱，內(nèi)部通脹增長(zhǎng)有待修復(fù)，息差暫時(shí)企穩(wěn)等；從現(xiàn)實(shí)的操作來(lái)看，估計(jì)2026年降息降準(zhǔn)條件可以參考2025年，即空間和操作幅度低于2023-2024年，預(yù)留在具備必要性的時(shí)候出現(xiàn)。

銀河證券認(rèn)為，降準(zhǔn)仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。該機(jī)構(gòu)指出，財(cái)政政策前置發(fā)力，貨幣政策積極配合財(cái)政協(xié)同發(fā)力，50BP的降準(zhǔn)有望落地。一方面這將釋放約1萬(wàn)億流動(dòng)性，并綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)等工具保持流動(dòng)性充裕，以配合政府債券的發(fā)行。全面降息仍需等待時(shí)機(jī)。穩(wěn)預(yù)期（外部）、穩(wěn)就業(yè)（內(nèi)部）、穩(wěn)市場(chǎng)（金融）將是觀(guān)察全面降息可能落地的主線(xiàn)。一方面增強(qiáng)憂(yōu)患意識(shí)，如果中美博弈再遇波折，貨幣政策將有望先行發(fā)力提振預(yù)期。另一方面強(qiáng)化底線(xiàn)思維，如果結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力加大，將推動(dòng)貨幣政策寬松落地。同時(shí)，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)亦有可能觸發(fā)全面降息落地。預(yù)計(jì)全年會(huì)有1-2次降息，總計(jì)調(diào)降政策利率10-20BP，從而引導(dǎo)LPR下行，并傳導(dǎo)至貸款、存款利率的進(jìn)一步下行。