文丨小李飛刀

2025年11月底以來，商業(yè)航天板塊一度大漲90%，成為A股市場的漲幅王。不過，1月13日開始板塊走勢呈現(xiàn)分化，少數(shù)龍頭繼續(xù)高歌猛進(jìn)，而多數(shù)公司則應(yīng)聲大跌。

接下來，更值得關(guān)注的是，在商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈中，哪些細(xì)分環(huán)節(jié)真正具備高壁壘與長期價值？誰能在這輪產(chǎn)業(yè)成長周期中最終勝出？

【大爆發(fā)背后】

最近一個半月，商業(yè)航天賽道有近30家公司股價翻倍，堪稱一場資本盛宴。

行情啟動的導(dǎo)火索，主要來自國內(nèi)外商業(yè)航天龍頭企業(yè)的上市動向。

12月初，馬斯克證實SpaceX計劃最早在2026年中或年底以約1.5萬億美元的估值上市，募資規(guī)?？赡艹^300億美元。而在2025年7月，SpaceX在一級市場的估值還在4000億美元左右。

這意味著在短短幾個月內(nèi)，SpaceX估值又翻了幾番，向包括A股在內(nèi)的全球市場傳遞出一個明確信號：太空這門生意有足夠的想象力。

緊隨其后，被視為“中國版SpaceX”的藍(lán)箭航天，于12月底獲得科創(chuàng)板IPO受理，擬募資75億元。此前不久，藍(lán)箭航天朱雀三號運載火箭發(fā)射升空，火箭一二級成功分離，將衛(wèi)星精準(zhǔn)送入預(yù)定軌道。

不過，導(dǎo)火索只是引燃市場的火花，其背后更深層次的邏輯在于中美商業(yè)太空資源之爭，商業(yè)化進(jìn)程可能要全面提速了。

為此，國內(nèi)政策層面也給予了一系列支持，從前期鼓勵探索轉(zhuǎn)向系統(tǒng)化推進(jìn)——明確將商業(yè)航天列入“十五五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向、科創(chuàng)板對相關(guān)企業(yè)融資上市給予便利、監(jiān)管部門設(shè)立商業(yè)航天專門機(jī)構(gòu)等舉措，進(jìn)一步激發(fā)了市場對行業(yè)商業(yè)化提速的預(yù)期。

此外，商業(yè)航天行情大爆發(fā)也離不開A股整體流動性的支撐。尤其是12月以來，全市場日均成交額從約1.6萬億元攀升至接近3.7萬億元，創(chuàng)下歷史新高。充裕的流動性為商業(yè)航天等科技板塊提供了上漲基礎(chǔ)。

▲A股大市成交額走勢圖，來源：Wind

對資本市場而言，商業(yè)航天正處在從主題投資向景氣成長切換的關(guān)鍵節(jié)點。在尚未實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化之前，多數(shù)公司仍屬于概念階段，未來能否兌現(xiàn)業(yè)績存在不確定性。

但產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢不會改變，最終一定會有一批具備硬核實力的企業(yè)真正走出來。那么，哪些環(huán)節(jié)壁壘最高？哪些企業(yè)擁有突圍的技術(shù)底氣？

【高壁壘與商業(yè)化提速】

商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈條較長，上游主要包括衛(wèi)星、火箭的制造，涉及發(fā)動機(jī)、結(jié)構(gòu)件、特種材料、芯片等關(guān)鍵部分；中游涵蓋發(fā)射服務(wù)與地面設(shè)備；下游則是衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)，包括衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、遙感、導(dǎo)航等場景。

從價值分布看，上游環(huán)節(jié)占比約三成，雖低于下游應(yīng)用服務(wù)，但技術(shù)壁壘最高，也是未來可能誕生超級龍頭的核心領(lǐng)域，尤其是火箭的研發(fā)與制造。

商業(yè)運載火箭研發(fā)周期往往長達(dá)數(shù)年甚至數(shù)十年，從方案設(shè)計、技術(shù)攻關(guān)、樣機(jī)試制到多次飛行驗證，需要持續(xù)投入大量資金，并承擔(dān)很高的研發(fā)風(fēng)險，這共同構(gòu)成了行業(yè)的進(jìn)入與經(jīng)營壁壘。

目前，以藍(lán)箭航天為代表的國內(nèi)企業(yè)，已在火箭運載能力、動力系統(tǒng)等方面取得重要突破。朱雀三號作為中型液體可重復(fù)使用運載火箭，在2025年12月實現(xiàn)首飛入軌，目標(biāo)是一級回收，對標(biāo)SpaceX的獵鷹九號以及國內(nèi)長征十二號甲等型號。

可回收復(fù)用技術(shù)是商業(yè)航天實現(xiàn)商業(yè)化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。只有當(dāng)火箭從一次性消耗品轉(zhuǎn)變?yōu)榭芍貜?fù)使用，發(fā)射成本才能大幅下降，進(jìn)而支撐大規(guī)模衛(wèi)星組網(wǎng)的需求。

值得關(guān)注的是，藍(lán)箭航天是國內(nèi)首家掌握液氧甲烷發(fā)動機(jī)技術(shù)并成功實現(xiàn)入軌的企業(yè)。

與獵鷹九號使用的液氧煤油相比，液氧甲烷具有基本無積碳、冷卻性能更好、可自增壓等優(yōu)勢，被視為更清潔、更易維護(hù)、面向未來的技術(shù)路線。如果說獵鷹九號驗證了火箭可回收，那么藍(lán)箭則希望通過液氧甲烷路徑，實現(xiàn)更經(jīng)濟(jì)、更高效的回收復(fù)用。

因此，無論是火箭回收還是新型燃料技術(shù)，目標(biāo)都是極致降低成本、提高發(fā)射頻率，從而推動商業(yè)化進(jìn)程加速。這也讓商業(yè)航天的發(fā)展邏輯發(fā)生了根本變化。

由此可見，中上游的核心材料、元器件及火箭研制環(huán)節(jié)，是技術(shù)最密集、資本最密集、產(chǎn)業(yè)話語權(quán)最強的部分。高壁壘也意味著，一旦未來實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，這些環(huán)節(jié)的盈利空間可能更為可觀。

據(jù)航天情報局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，目前核心元器件、火箭制造的毛利率分別在50%和40%左右，是產(chǎn)業(yè)鏈中盈利水平最高的環(huán)節(jié)。

▲商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率表現(xiàn)，來源：航天情報局

因此，掌握這些關(guān)鍵技術(shù)與產(chǎn)品的企業(yè)，也有望在估值層面獲得更大溢價。

【誰會是大贏家？】

近幾年，在政策與資本的雙重助推下，中國商業(yè)航天市場的蛋糕不斷做大。

據(jù)中投產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計2024年中國商業(yè)航天市場規(guī)模高達(dá)2.3萬億元，2017-2024年期間年均增長率保持在20%以上。另據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，到2030年，這一規(guī)模有望達(dá)到8萬億元。

▲2015-2024年中國商業(yè)航天市場規(guī)模，來源：中投產(chǎn)業(yè)研究院

面對這樣一個萬億級藍(lán)海，哪些企業(yè)有望成為核心受益者？

首先是像藍(lán)箭航天這樣的鏈主型企業(yè)。

藍(lán)箭航天業(yè)務(wù)覆蓋了上游分系統(tǒng)（箭體結(jié)構(gòu)、動力系統(tǒng)、控制系統(tǒng)等）、中游火箭研制與總裝、發(fā)射服務(wù)等多個環(huán)節(jié)，自主掌握從研發(fā)、制造、測試到發(fā)射的全鏈條能力。

這意味著公司能夠自主控制火箭研制等核心環(huán)節(jié)和技術(shù)，減少外部依賴，從而有效控制成本，構(gòu)建起較強的經(jīng)營“護(hù)城河”。另一方面，公司已進(jìn)入中國星網(wǎng)、垣信衛(wèi)星等下游頭部客戶的供應(yīng)鏈體系，這兩家企業(yè)均計劃建設(shè)規(guī)模超萬顆的低軌衛(wèi)星星座，未來需求可觀。

此外，國內(nèi)除藍(lán)箭航天外，星河動力、天兵科技、中科宇航、星際榮耀在內(nèi)的至少10家商業(yè)航天企業(yè)，已密集啟動IPO進(jìn)程。不過，這些競爭對手大多采用液氧煤油或固液并舉技術(shù)路線，且目前主力或已成功發(fā)射的型號以中小型火箭為主。

反觀，藍(lán)箭航天主攻中大型運載火箭（執(zhí)行大規(guī)模、高密度組網(wǎng)發(fā)射任務(wù)的核心工具），在技術(shù)路線與降本等綜合競爭力方面或更勝一籌。

其次是鏈主企業(yè)背后的核心供應(yīng)商，它們專注于某一細(xì)分高壁壘領(lǐng)域的技術(shù)突破，也將吃到行業(yè)成長的紅利。

在市值觀察看來，目前市場上主要有兩條供應(yīng)鏈體系，一條是圍繞SpaceX形成的“SpaceX鏈”，類似于人形機(jī)器人中的Optimus鏈。

目前，SpaceX在國內(nèi)確認(rèn)的供應(yīng)商，主要有三家A股上市公司，分別為通宇通訊、信維通信以及再升科技。

具體來看，通宇通訊的MacroWiFi產(chǎn)品已通過SpaceX接口認(rèn)證，能夠?qū)崿F(xiàn)地面終端與星鏈衛(wèi)星的直接信號交互。未來，若星鏈終端未來向消費級市場拓展，通宇通信作為其天線模組供應(yīng)商，有望憑借已獲得的認(rèn)證和訂單基礎(chǔ)實現(xiàn)快速放量。

信維通信早在2022年便成為SpaceX的高可靠射頻與天線零部件供應(yīng)商。公司也將衛(wèi)星業(yè)務(wù)公開宣稱為“第二增長曲線”，但成業(yè)績支柱為時尚早。此外，再升科技提供火箭所需的高端隔熱防護(hù)材料，也已確認(rèn)向SpaceX供貨，目前對業(yè)績的影響微乎其微。

另一條則是以藍(lán)箭航天為核心的國產(chǎn)供應(yīng)商鏈，類似于人形機(jī)器人的“宇樹鏈”。

藍(lán)箭航天背后的本土供應(yīng)鏈，涉及的公司數(shù)量眾多，包括發(fā)動機(jī)零部件、箭載傳感器、高端鍛件等等。但獨家或核心供應(yīng)商，且技術(shù)實力不俗的龍頭并不多，主要包括斯瑞新材和鉑力特等。

具體來看，斯瑞新材為藍(lán)箭航天獨家供應(yīng)商，產(chǎn)品已應(yīng)用于朱雀三號等火箭。這家公司擁有液體火箭發(fā)動機(jī)推力室內(nèi)壁的核心產(chǎn)品與技術(shù)，填補了國內(nèi)空白。尤其是，納米晶銅合金材料能將耐高溫性能大幅提升，在國內(nèi)液氧甲烷發(fā)動機(jī)推力室市場中占據(jù)約90%的份額，全球范圍內(nèi)也難有替代。

再看鉑力特，能夠金屬3D打印火箭發(fā)動機(jī)零部件，該技術(shù)可縮短研制周期與降低成本。目前，公司已成為藍(lán)箭航天的核心合作商，為其批量生產(chǎn)液氧甲烷發(fā)動機(jī)零部件等。

不可否認(rèn)，無論是SpaceX鏈還是藍(lán)箭鏈，其背后核心供應(yīng)商在本輪行情中已普遍翻倍，估值處于很高水平。未來能否保持高估值，關(guān)鍵取決于技術(shù)突破、以及商業(yè)化進(jìn)程能否如期放量。

放眼長遠(yuǎn)，商業(yè)航天的星辰大海，征程才剛剛啟航。資本市場具備前瞻與發(fā)現(xiàn)功能，數(shù)年之后回望，當(dāng)前這輪爆火或許是產(chǎn)業(yè)真正從概念走向落地、從主題轉(zhuǎn)向成長的一個標(biāo)志性起點。

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