芝商所再次調(diào)整其旗下貴金屬期貨合約的保證金收取方式。

當(dāng)?shù)貢r間1月12日，芝商所集團（CME Group，簡稱“芝商所”）宣布，將改變黃金、白銀、鉑金和鈀金期貨的保證金設(shè)定方式，由此前以固定美元金額為主，改為按合約名義價值的一定比例計算。

芝商所在一份通知中表示，新的方法將基于所謂“名義價值”的百分比來設(shè)定保證金。此前，保證金是基于一個固定的美元金額設(shè)定的。在新框架下，黃金保證金將設(shè)定為5%，而白銀保證金將升至9%，鉑金和鈀金也采用類似的百分比計算。

芝商所稱，此項調(diào)整自1月13日收盤后生效，是“在市場波動后進行的一項常規(guī)審查，以確保充足的抵押品覆蓋”。

2026年以來，貴金屬延續(xù)了2025年的上漲行情。在最近一輪上漲中，黃金和白銀價格均在1月12日再創(chuàng)歷史新高。白銀價格周一一度飆升至每盎司85美元以上的歷史高點。現(xiàn)貨黃金周一站上4620美元/盎司，2026年首月累漲逾300美元。鉑金和鈀金現(xiàn)貨、期貨開年以來也錄得13%的漲幅。

華僑銀行策略師Christopher Wong表示，短期內(nèi)，保證金規(guī)則的改變“可能會暫時對貴金屬構(gòu)成壓力”。他補充道：“基于百分比的方法直觀上更能捕捉所需的保證金，這意味著無需頻繁調(diào)整。”

盡管芝商所將此次調(diào)整定性為程序性變更，但市場參與者看到了更深層的信號：金屬期貨的風(fēng)險管理如今已與價格升值本身直接掛鉤。

格林大華期貨副總經(jīng)理、首席專家王駿對澎湃新聞記者表示，這次調(diào)整標(biāo)志著芝商所的風(fēng)險管理重點從“應(yīng)對當(dāng)前危機”轉(zhuǎn)向“為未來持續(xù)波動構(gòu)建彈性框架機制”。

在王駿看來，1月12日的調(diào)整是一次結(jié)構(gòu)性的大調(diào)整。前3次調(diào)整僅提高固定金額，調(diào)控力度不夠，此次調(diào)整直接引入比例保證金，將風(fēng)險管理系統(tǒng)從“靜態(tài)”升級為“動態(tài)”，期貨保證金將隨合約名義價值（即實時價格）自動調(diào)整，確保了風(fēng)險覆蓋的實時性和準(zhǔn)確性。

談及對市場的影響，王駿認(rèn)為主要有三點。首先，將促成期貨市場波動性與流動性的再平衡，抑制極端投機，但不會消除由基本面驅(qū)動的波動，同時可能增加日內(nèi)波動，在價格快速變動時，交易者會預(yù)見保證金變化，可能加速平倉或開倉，流動性可能向核心合約集中。其次，讓期貨合約風(fēng)險管理“自動化”與“透明化”，期貨市場風(fēng)險控制更多地內(nèi)嵌于制度中，期貨交易所的調(diào)節(jié)作用更強。最后，可能被市場解讀為期貨交易所認(rèn)定貴金屬價格高波動環(huán)境將長期化，而非暫時現(xiàn)象，從而影響多頭信心。

隨著貴金屬漲勢加速和波動性激增，芝商所去年已多次調(diào)整其貴金屬合約的保證金要求。

2025年12月12日，芝商所首次將白銀保證金上調(diào)10%。在2025年12月29日收盤后，再次全面上調(diào)黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。2025年12月30日，芝商所再度發(fā)布公告表示，黃金、白銀、鉑金和鈀金合約的保證金將在2025年12月31日收盤后上調(diào)，這項決定基于“市場波動性以確保足夠的抵押品覆蓋率”的評估。

美國嘉盛集團資深分析師Jerry Chen指出，若交易所連續(xù)上調(diào)保證金，投機情緒可能在短時間內(nèi)遭到打擊?；仡櫄v史，2011年4月至5月芝商所曾先后五次上調(diào)白銀期貨保證金，最終白銀價格三周內(nèi)從當(dāng)時的歷史高點49美元跳水近30%，此后更是經(jīng)歷了漫長的低位徘徊。而在更早之前的1980年，交易所禁止投機性買入后導(dǎo)致銀價從50美元跌至10美元。