2025年12月26日，國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金啟動儀式在北京舉行。這只由中央財政出資設(shè)立、總規(guī)模達(dá)千億元級別的“航母級”引導(dǎo)基金正式揭開面紗，標(biāo)志著我國支持硬科技發(fā)展的資本供給體系迎來歷史性升級。財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人在儀式上表示，該基金將以“投早、投小、投長期、投硬科技”為鮮明導(dǎo)向，通過創(chuàng)新的三層架構(gòu)設(shè)計，用20年超長存續(xù)期匹配硬科技研發(fā)規(guī)律，預(yù)計將撬動萬億級社會資本涌入人工智能、生物制藥、量子科技、6G等前沿領(lǐng)域。

這只基金的誕生，不僅是一次財政投入方式的革新，更是一場針對我國科技創(chuàng)新融資痛點(diǎn)的精準(zhǔn)手術(shù)。

20年超長存續(xù)期：用制度耐心匹配創(chuàng)新規(guī)律

硬科技的研發(fā)周期往往跨越十余年，而傳統(tǒng)創(chuàng)投基金常見的“5+2”存續(xù)模式，根本走不完從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)業(yè)化的全流程。這正是國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金將存續(xù)期明確設(shè)定為20年（包含10年投資期與10年退出期）的核心邏輯——讓資本周期與創(chuàng)新周期實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性匹配。這一制度設(shè)計在生物醫(yī)藥領(lǐng)域顯得尤為關(guān)鍵：一款創(chuàng)新藥從化合物篩選到上市審批，平均需要10—15年時間，投入動輒數(shù)十億元。傳統(tǒng)資本往往在臨床二期或三期時便急于退出，導(dǎo)致眾多潛力項(xiàng)目因資金斷裂而夭折。引導(dǎo)基金的超長周期，理論上可以覆蓋從基礎(chǔ)研究、中試放大到商業(yè)化生產(chǎn)的全鏈條，讓科學(xué)家無需為短期融資分心。

更值得關(guān)注的是考核機(jī)制的革新?；鹗状卧趪壹墑?chuàng)投引導(dǎo)基金中系統(tǒng)性引入“容錯率”指標(biāo)，對因技術(shù)研發(fā)不確定性導(dǎo)致的投資失敗，不納入負(fù)面考核。這一突破源于對創(chuàng)新規(guī)律的深刻認(rèn)知——前沿探索本就伴隨著高失敗率，若用傳統(tǒng)國資的保值增值思維來苛求每筆投資，只會導(dǎo)致資本涌向成熟的“跟風(fēng)”項(xiàng)目。這并非放任不管，而是建立盡職免責(zé)的邊界。基金將建立分層分類的績效評價體系，對種子期、初創(chuàng)期項(xiàng)目設(shè)置更寬容的虧損容忍度，同時將技術(shù)突破、專利布局、產(chǎn)業(yè)帶動等非財務(wù)指標(biāo)納入考核。這種“長周期+高容錯”的制度組合，本質(zhì)上是為硬科技量身定制了一套資本支持系統(tǒng)。

三層架構(gòu)：財政“四兩撥千斤”的市場化之道

國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的另一大創(chuàng)新，在于打破傳統(tǒng)單層母基金模式，構(gòu)建“引導(dǎo)基金—區(qū)域基金—子基金”的三級火箭架構(gòu)。這一設(shè)計既保證了國家戰(zhàn)略的精準(zhǔn)落地，又最大限度激發(fā)了市場活力。

具體來看，頂層為國家引導(dǎo)基金公司，由中央財政直接出資，履行政策引導(dǎo)與主體責(zé)任，實(shí)施市場化風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，不承擔(dān)全額風(fēng)險兜底；中間層為區(qū)域基金，聚焦京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)三大科創(chuàng)高地（布局符合《加快構(gòu)建科技金融體制的若干政策舉措》中“13個重點(diǎn)地區(qū)協(xié)同創(chuàng)新”要求），以有限合伙形式設(shè)立，采取“子基金投資為主、直投為輔”的模式，其中子基金投資占比不低于80%，直投部分重點(diǎn)對接國家重大科技項(xiàng)目；底層子基金則完全市場化運(yùn)作，平均規(guī)模不超過10億元（單個子基金規(guī)模上限20億元），引導(dǎo)基金不謀求第一大出資人地位，充分授權(quán)專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)決策。

按此架構(gòu)，1000億元中央財政資金，若平均以25%的比例出資，可直接帶動約4000億元社會資本參與子基金；子基金再通過1:3至1:5的杠桿投資具體項(xiàng)目，最終可形成超過1萬億元的投資規(guī)模。這種“財政投入—區(qū)域放大—市場撬動”的傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了政策性與效益性的統(tǒng)一。

市場化運(yùn)作是這一架構(gòu)的靈魂。在首批簽約的子基金管理機(jī)構(gòu)中，既有深創(chuàng)投、君聯(lián)資本等本土老牌機(jī)構(gòu)，也有紅杉中國、高瓴創(chuàng)投等市場化頭部品牌。這些機(jī)構(gòu)將獲得充分的決策自主權(quán)，引導(dǎo)基金主要通過負(fù)面清單、比例限制等方式進(jìn)行底線管理，而非干預(yù)具體項(xiàng)目判斷。這種設(shè)計避免了國家資本對微觀投資的直接干預(yù)，又能通過專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)遴選優(yōu)質(zhì)子基金，確保資金精準(zhǔn)投向政策目標(biāo)領(lǐng)域。

精準(zhǔn)聚焦：剛性約束下的硬科技布局

國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的投資方向，全面對接國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃，明確鎖定集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥、量子科技、6G、航空航天、未來能源七大領(lǐng)域。其中生物醫(yī)藥作為生物制造領(lǐng)域的核心賽道，與人工智能、量子科技、6G一同列入首批投資重點(diǎn)。

為確?！巴对缤缎　睂?dǎo)向落地，基金設(shè)定剛性約束：對種子期、初創(chuàng)期企業(yè)投資不低于總規(guī)模70%，單筆投資不超過5000萬元，目標(biāo)企業(yè)估值不超過5億元。這種“小額、分散、早期”的策略，確保資金精準(zhǔn)滴灌到科技創(chuàng)新的“前端”和“末梢”。

在人工智能賽道，基金聚焦大模型算法創(chuàng)新、通用AI芯片、算力基礎(chǔ)設(shè)施等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在生物制藥領(lǐng)域，針對創(chuàng)新藥研發(fā)周期長的特點(diǎn)，基金專門設(shè)立“生物醫(yī)藥專項(xiàng)子基金”，允許對單個項(xiàng)目投資周期延長至10年以上，覆蓋從臨床前研究到商業(yè)化生產(chǎn)的全流程。量子科技與6G則代表著“未來產(chǎn)業(yè)”的前瞻布局，這兩個領(lǐng)域目前都處于技術(shù)路線尚未完全確定的早期階段，產(chǎn)業(yè)應(yīng)用前景尚不清晰，短期商業(yè)化難度極高，但基金的布局體現(xiàn)了著眼長遠(yuǎn)、搶占未來科技制高點(diǎn)的戰(zhàn)略眼光。

區(qū)域差異化布局也體現(xiàn)了政策智慧。京津冀區(qū)域基金側(cè)重航空航天、未來能源等重資產(chǎn)硬科技；長三角聚焦集成電路、人工智能等數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心賽道；粵港澳大灣區(qū)則發(fā)揮生物醫(yī)藥、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。這種“全國統(tǒng)籌+區(qū)域特色”的模式，既避免了重復(fù)建設(shè)，又能發(fā)揮各地比較優(yōu)勢。

生態(tài)重塑：全鏈條破解募資退出難題

國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的啟動，影響的遠(yuǎn)不只其直接投資的存量資金，更在于對整個創(chuàng)投行業(yè)生態(tài)的示范與牽引。

在募資端，基金明確打通保險資金、養(yǎng)老金等長期資本入市渠道。通過與頭部保險公司、社保基金合作設(shè)立專項(xiàng)子基金，為市場提供了穩(wěn)定的“水源”。據(jù)悉，某大型保險集團(tuán)已承諾出資200億元參與區(qū)域基金，這在過去幾乎是不可想象的。

在退出端，政策支持子基金通過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO，以及S基金轉(zhuǎn)讓、并購重組等多元化方式退出。引導(dǎo)基金將與私募股權(quán)二級市場（S基金）、科創(chuàng)板綠色通道聯(lián)動，拓寬退出渠道。近期，上海、深圳等地已推出S基金專項(xiàng)支持政策，為長期資本提供流動性解決方案。證監(jiān)會“硬科技上市綠色通道”政策也為退出創(chuàng)造了更有利條件，允許更多未盈利但技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)登陸資本市場。

對GP（普通合伙人）而言，引導(dǎo)基金正在改變其投資策略。受“投早投小”導(dǎo)向影響，許多原本專注Pre-IPO階段的機(jī)構(gòu)紛紛設(shè)立早期基金。這種結(jié)構(gòu)性變化，正是引導(dǎo)基金“指揮棒”效應(yīng)的體現(xiàn)。

對創(chuàng)業(yè)者，尤其是那些手握核心技術(shù)卻缺乏融資能力的科學(xué)家來說，引導(dǎo)基金的意義更為具體。該基金通過直投模式和對子基金的引導(dǎo)，讓這些早期創(chuàng)新項(xiàng)目獲得了寶貴的啟動資金，從而將實(shí)驗(yàn)室成果推向中試階段，加速了科技成果轉(zhuǎn)化的進(jìn)程。首批直投項(xiàng)目中，絕大多數(shù)為種子期、初創(chuàng)期企業(yè)，且多為首次獲得機(jī)構(gòu)投資。

挑戰(zhàn)與執(zhí)行：制度落地的關(guān)鍵考驗(yàn)

盡管制度設(shè)計亮點(diǎn)紛呈，但要將美好藍(lán)圖轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)成效，仍需跨越多重挑戰(zhàn)。

一是市場化與政策性平衡的難題。過往一些政府引導(dǎo)基金曾因過度追求“返投比例”或“招商引資”功能，導(dǎo)致投資效率低下。此次國家引導(dǎo)基金明確要求去行政化，但如何在實(shí)踐中避免地方政府的干預(yù)沖動，仍需建立強(qiáng)有力的防火墻。

二是專業(yè)人才儲備的不足。硬科技投資對GP團(tuán)隊(duì)的技術(shù)判斷能力要求極高，需要既懂產(chǎn)業(yè)又懂資本的復(fù)合型人才。目前我國創(chuàng)投行業(yè)真正具備天使、VC階段硬科技投資能力的團(tuán)隊(duì)仍然稀缺。引導(dǎo)基金能否通過市場化機(jī)制選拔出最優(yōu)秀的管理者，而非落入“關(guān)系戶”窠臼，將是成敗關(guān)鍵。

三是容錯機(jī)制的落地風(fēng)險。雖然政策上設(shè)定了高容錯率，但在具體執(zhí)行中，如何界定“盡職免責(zé)”？如何建立科學(xué)的投資損失評估機(jī)制？這些問題若處理不好，基層管理人員可能因擔(dān)心“秋后算賬”而趨于保守。

四是退出市場的承接能力。即便有S基金和并購市場，但未來萬億級的資金規(guī)模最終仍需通過IPO實(shí)現(xiàn)主要退出。我國資本市場是否有足夠容量承接這么多硬科技企業(yè)上市？

針對這些挑戰(zhàn)，相關(guān)部門后續(xù)料將配套出臺盡職免責(zé)細(xì)則、管理人遴選標(biāo)準(zhǔn)、績效評價辦法等一系列操作文件，形成“1+N”政策體系。同時，將建立基金運(yùn)行大數(shù)據(jù)監(jiān)測平臺，對資金流向、投資進(jìn)度、績效表現(xiàn)進(jìn)行全程透明化管理。

從更宏大的視角看，國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的啟動，本質(zhì)上是我國科技創(chuàng)新治理體系的一次深刻變革。它標(biāo)志著支持硬科技發(fā)展的主體責(zé)任，正從分散的地方政府、焦慮的市場資本，上升至國家層面的戰(zhàn)略資本，通過超長周期、超高容錯、超大杠桿的組合拳，系統(tǒng)性地重塑創(chuàng)新生態(tài)。

制度的生命力在于執(zhí)行。這只承載著厚望的“航母級”基金，能否在市場的汪洋中穩(wěn)健航行，既考驗(yàn)政策制定者的智慧，也考驗(yàn)所有市場參與者的耐心與定力。唯一可以確定的是，當(dāng)資本真正學(xué)會與時間做朋友，硬科技的春天才會真正到來。

[作者薛鍵為某銀行分行行長，國際商會中國國家委員會（ICC China）銀行委員會保理福費(fèi)廷專家組組長，著有《證道：國內(nèi)信用證、福費(fèi)廷及保理》一書]