2025年末的IPO市場格外火熱。

先是摩爾線程、沐曦股份陸續(xù)登陸A股，后是智譜、MiniMax沖擊港股IPO。

12月19日，智譜通過港交所聆訊并披露了招股書。48小時(shí)內(nèi)，MiniMax也跟隨其后。

政策開閘、企業(yè)搶灘......2026年將迎來IPO大年

除了大模型領(lǐng)域，目前在正在排隊(duì)IPO的還有宇樹科技、云深處科技、壁仞科技、長鑫存儲......涵蓋了機(jī)器人、AI芯片等領(lǐng)域。

根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)庫和公開資料，目前至少有46家科技公司在排隊(duì)IPO，其中有29家公司遞交或更新了招股書，3家處于聆訊階段，3家啟動(dòng)公開招股。

與摩爾線程、沐曦股份同屬中國GPU“四小龍”的壁仞科技，也在12月22日啟動(dòng)招股，預(yù)計(jì)募資42.1-48.5億港元，計(jì)劃于明年1月2日掛牌，加速沖刺“港股GPU第一股”。

同樣在沖刺的還有智譜和MiniMax。若上市流程進(jìn)展順利，它們有望成為內(nèi)地企業(yè)赴港上市“報(bào)備制”以來，在港通過聆訊最快的案例。

2025年以來，AI賽道的IPO進(jìn)程加快，科技小龍迎來了上市潮。這背后既有政策推動(dòng)，也有資本市場的助力。

今年，陸續(xù)出臺了諸多專項(xiàng)政策，為科技公司的上市進(jìn)程大開綠燈。

2025年5月，香港證監(jiān)會和香港交易所正式推出“科企專線”，為特?？萍脊荆ㄈ鏏I領(lǐng)域）、生物科技公司提供更高效便利的上市服務(wù)。

港交所-第十八C章 特?？萍脊旧鲜幸?guī)則解讀，圖片源自華誼信資本集團(tuán)

港交所的18C規(guī)定，極大地降低了特專科技公司的上市門檻，支持目前尚未商業(yè)化或尚未盈利，但具備發(fā)展或投資潛力的新興公司上市。

不僅如此，今年6月，中國證監(jiān)會進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施，包括設(shè)置科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層，重啟第五套上市標(biāo)準(zhǔn)（允許未盈利企業(yè)上市）等。

對于仍屬于初創(chuàng)期或成長期的科技公司而言，這一系列政策成了一條上市“快車道”。

前有智譜，后有MiniMax，“全球大模型第一股”要來了？

“全球大模型第一股”花落誰家，目前還是未知數(shù)。

但通過招股書，我們可以從中了解到大模型賽道的兩種不同的商業(yè)模式和發(fā)展路徑。

智譜是B端服務(wù)路徑，主要靠本地化部署來盈利。2022年至2024年，智譜收入連續(xù)三年?duì)I收翻倍。

與之不同的是，MiniMax則走出了C端產(chǎn)品全家桶、全球化的路線。在三年九個(gè)月的時(shí)間里，MiniMax一共賺了0.87億美元（折合6.15億元），其中今年前九個(gè)月營收同比增長超過170%。

從毛利率上看，智譜和MiniMax也跑出了不錯(cuò)的成績。前者一直維持50%及以上的毛利率，而后者則實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正的轉(zhuǎn)變。

然而，在這兩份亮眼的成績單背后，卻也背負(fù)著不小壓力。

招股書顯示，2022年后的三年半時(shí)間里，智譜賺了6.85億元，同時(shí)也虧了62.47億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損合計(jì)49.36億元。同樣，2022年至今年前三季度，MiniMax經(jīng)調(diào)整后的凈虧損也有5.31億美元（折合37.33億元）。

高投入是科技公司出現(xiàn)虧損的共同原因。就拿智譜來說，三年半時(shí)間里，研發(fā)開支占據(jù)營業(yè)收入的比例一路高漲，甚至占到了845.4%。

雖然兩家公司已完成了多輪融資，累計(jì)籌集了超兩百億元，但仍面臨不小的資金消耗壓力。畢竟，大模型實(shí)在是太燒錢了，但似乎也不得不繼續(xù)燒。

對此，智譜在招股書中坦言，“若我們無法在實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)持續(xù)投資于研發(fā)活動(dòng)，我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀態(tài)及前景可能受到重大不利影響”。

這也是科技公司想要尋求IPO的一大助推器。

智譜招股書披露，“收入的增長將逐漸彌補(bǔ)相關(guān)成本及開支，從而減少我們的總體凈虧損?！?/strong>智譜計(jì)劃通過憑借中國LLM市場的增長潛力、技術(shù)領(lǐng)先地位以響應(yīng)新興市場的機(jī)遇，從而持續(xù)實(shí)現(xiàn)增收。

而智譜此次募集到的資金，絕大多數(shù)也將用于AI。其中，有七成比例計(jì)劃使用于增強(qiáng)通用AI大模型研發(fā)上，一成將用于優(yōu)化MaaS平臺，這也是其當(dāng)前的主要收入來源之一。

MiniMax亦是如此，未來的產(chǎn)品競爭力取決于研發(fā)，其未來五年的資金也將主要用于大模型、AI原生產(chǎn)品開發(fā)等。

科技小龍?jiān)焉鲜?，AI競賽進(jìn)入資本化新階段

回顧過往的上市戰(zhàn)績，科技公司也曾創(chuàng)造不少股市神話。

2020年，寒武紀(jì)在科創(chuàng)板上市，計(jì)劃募集資金25.8億元。上市首日，寒武紀(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，股價(jià)暴漲近7倍，市值高達(dá)近千億元。隨后，寒武紀(jì)股價(jià)歷經(jīng)了起起落落。

一直以來，寒武紀(jì)的高投入、高虧損備受質(zhì)疑。2024年，寒武紀(jì)終于穿越了七八年的連虧周期，在第四季度迎來了首次轉(zhuǎn)正。

今年，寒武紀(jì)也繼續(xù)保持著盈利趨勢，首次實(shí)現(xiàn)了半年度的盈利。8月，它還一度超越了貴州茅臺，成為了新晉的“股王”，甚至被網(wǎng)民們戲稱為“寒王”。

這背后，是雙贏甚至三贏的結(jié)果。

成立了4年的寒武紀(jì)，從成立到最終上市僅用了不到4個(gè)月（約116天），比以往常規(guī)的IPO流程都要快很多。寒武紀(jì)通過IPO及后續(xù)定增募集數(shù)十億資金，解決了長期研發(fā)投入的燒錢問題。同時(shí)，它的上市，有助于帶動(dòng)AI芯片產(chǎn)業(yè)上下游的發(fā)展。

本月敲開上市大門的摩爾線程、沐曦股份也迎來了暴漲。摩爾線程漲幅一度超500%，中一簽可盈利近27萬元，成為2025年以來科創(chuàng)板漲幅最高的新股之一。

不過，12月24日上午，它們雙雙走跌，跌幅超過6%，比最高點(diǎn)跌幅超過了三成。

可見，在這個(gè)AI中場時(shí)刻，上市敲鐘并不是終點(diǎn)，AI競賽故事還在后半程。

資料來源：

1. 紅星資本局-“國產(chǎn)GPU四小龍”之一的壁仞科技啟動(dòng)招股，計(jì)劃每股發(fā)售價(jià)17至19.6港元；三年半凈虧超63億元，在手訂單總價(jià)值超12億元，https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_32228522

2. 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道-爭奪大模型第一股！智譜、MiniMax通過港股聆訊，https://finance.sina.com.cn/wm/2025-12-18/doc-inhceyfp8632617.shtml

3. 科創(chuàng)板日報(bào)-港股醫(yī)藥2025：IPO井噴 認(rèn)購火爆 政策新規(guī)強(qiáng)力助推?年終盤點(diǎn)，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1852446476946669347&wfr=spider&for=pc

4. 連線Insight-芯片造富，資本狂歡，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1851952846234588278&wfr=spider&for=pc

5. 中國基金報(bào)-寒武紀(jì)最新業(yè)績公布，營收暴增超43倍！“寒王”又迎歷史性時(shí)刻，https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5MDEzNjQwMA==&mid=2656301977&idx=1&sn=3ee06b60b0c81548aef0dcee1fb34d47&chksm=8af1f714e9a399ea66a6d4fc72e57ac527bc342cd511101dacb7137a7afeeaf2fe7d0a10b978&scene=27

6. 機(jī)器之心-“AI芯片第一股”寒武紀(jì)今日科創(chuàng)板掛牌上市，市值突破千億大關(guān)，http://m.xinlihui.cn/newsDetail_forward_8352728

7. 中國證券報(bào)-摩爾線程、沐曦股份雙雙跌逾6% 較高點(diǎn)跌超3成，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1852360550911988884&wfr=spider&for=pc