在技術(shù)迭代加速、全球競(jìng)爭(zhēng)格局重塑的今天，一種獨(dú)特的資本形態(tài)，正深度參與定義國(guó)家經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。它不僅是金融工具，更是創(chuàng)新生態(tài)的核心樞紐——這就是創(chuàng)業(yè)投資。從硅谷的崛起到中國(guó)“硬科技”的突圍，創(chuàng)投的身影貫穿始終。理解創(chuàng)投，不僅是觀察資本市場(chǎng)的一個(gè)切片，更是洞察中國(guó)如何驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、培育新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵視角。

一、什么是創(chuàng)投？金融與科技的共生體

創(chuàng)業(yè)投資（簡(jiǎn)稱“創(chuàng)投”），英文為“Venture Capital”，是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過(guò)提供增值服務(wù)參與企業(yè)發(fā)展，最終通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作方式。其本質(zhì)是金融資本與科技創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享框架下的深度融合。它跳出了傳統(tǒng)信貸依賴抵押和現(xiàn)金流的范式，將價(jià)值判斷錨定于企業(yè)的技術(shù)前瞻性、商業(yè)模式獨(dú)特性與市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。

創(chuàng)投的運(yùn)作遵循“募、投、管、退”的完整閉環(huán)。在募資環(huán)節(jié)，它以私募方式匯集資金，來(lái)源包括政府引導(dǎo)基金、社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)公司、市場(chǎng)化母基金及高凈值個(gè)人等。投資環(huán)節(jié)則高度依賴專業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)與技術(shù)路線的研判，篩選項(xiàng)目，并常采用聯(lián)合投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。管理環(huán)節(jié)超越了簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資，提供包括戰(zhàn)略規(guī)劃、人才引進(jìn)、產(chǎn)業(yè)鏈資源對(duì)接等深度賦能，使其扮演著“共創(chuàng)者”的角色。最終的退出環(huán)節(jié)，通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行、并購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)資本回收與增值，完成價(jià)值閉環(huán)。

這一模式?jīng)Q定了創(chuàng)投絕非簡(jiǎn)單的“輸血”，而是構(gòu)建創(chuàng)新生態(tài)的“造血系統(tǒng)”。正如業(yè)界所言，它是科技成果跨越“死亡谷”的橋梁，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)從幼苗長(zhǎng)成參天大樹(shù)的園丁。

二、創(chuàng)投與風(fēng)投的異同、中美創(chuàng)投的異同

在日常語(yǔ)境中，“創(chuàng)投”與“風(fēng)險(xiǎn)投資”（風(fēng)投）常被混用。二者同屬私募股權(quán)范疇，英文均為“Venture Capital”，核心邏輯一致：以權(quán)益資本投資非上市企業(yè)，追求高風(fēng)險(xiǎn)下的高回報(bào)，并通過(guò)退出實(shí)現(xiàn)資本循環(huán)。但實(shí)踐中仍有側(cè)重差異：創(chuàng)投更聚焦種子期、初創(chuàng)期甚至概念階段，高度依賴對(duì)技術(shù)前景和團(tuán)隊(duì)能力的判斷；風(fēng)投則覆蓋從初創(chuàng)到成長(zhǎng)期的更廣階段，更看重已有市場(chǎng)驗(yàn)證的商業(yè)模式。領(lǐng)域上，創(chuàng)投緊密綁定硬科技，如人工智能、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造；風(fēng)投則同時(shí)涉足消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)等模式創(chuàng)新。

在中國(guó)政策體系中，“創(chuàng)業(yè)投資”是享有稅收優(yōu)惠等支持的規(guī)范術(shù)語(yǔ)，而“風(fēng)險(xiǎn)投資”多為市場(chǎng)化泛稱。盡管名稱有別，頭部機(jī)構(gòu)往往橫跨多階段，其本質(zhì)都是通過(guò)主動(dòng)管理參與價(jià)值創(chuàng)造，共同構(gòu)建從創(chuàng)意到產(chǎn)業(yè)巨頭的資本網(wǎng)絡(luò)。

中美創(chuàng)投雖都成功孵化科技巨頭，但在生態(tài)與制度上路徑迥異。兩國(guó)均以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新者、提供增值服務(wù)、依托資本市場(chǎng)退出為核心邏輯，但深層差異顯著：美國(guó)資金主要來(lái)自養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金等長(zhǎng)期資本，基金周期常超十年，真正具備“耐心”；中國(guó)則以政府引導(dǎo)基金為主導(dǎo)，輔以國(guó)有與民營(yíng)資本，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí)，受限于較短存續(xù)期和考核壓力，對(duì)早期項(xiàng)目的長(zhǎng)期支持仍有不足。

這塑造了不同的投資文化——硅谷少用對(duì)賭，多靠公司治理機(jī)制平衡風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投入；中國(guó)曾普遍采用對(duì)賭，近年逐步轉(zhuǎn)向“軟性約束”與長(zhǎng)期陪伴。退出方面，美國(guó)約八成項(xiàng)目通過(guò)并購(gòu)?fù)顺?，形成良性循環(huán)；中國(guó)長(zhǎng)期依賴IPO，但北交所發(fā)展、并購(gòu)活躍及S基金興起正推動(dòng)退出多元化。制度包容度亦有差距：美國(guó)有成熟個(gè)人破產(chǎn)制度，為創(chuàng)業(yè)者提供“安全網(wǎng)”；中國(guó)雖未全國(guó)推行，但深圳等地試點(diǎn)已積累經(jīng)驗(yàn)。隨著制度持續(xù)優(yōu)化，中國(guó)創(chuàng)業(yè)生態(tài)的韌性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

三、為什么要發(fā)展創(chuàng)投？新質(zhì)生產(chǎn)力時(shí)代的戰(zhàn)略抉擇

發(fā)展強(qiáng)大的創(chuàng)投行業(yè)，對(duì)中國(guó)而言已超越單純的金融議題，成為培育新質(zhì)生產(chǎn)力、實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略支點(diǎn)。

其中最緊迫的使命，是破解科技成果轉(zhuǎn)化的“死亡之谷”——即從實(shí)驗(yàn)室到市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)空白地帶。大量科研成果因缺乏早期資金和商業(yè)化能力而夭折。創(chuàng)投以其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承擔(dān)能力，為這些“輕資產(chǎn)、無(wú)利潤(rùn)、高不確定性”的科技幼苗提供“第一桶金”和關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)資源，架起從論文走向產(chǎn)品的橋梁。

更進(jìn)一步看，創(chuàng)投正是新質(zhì)生產(chǎn)力的核心資本引擎。新質(zhì)生產(chǎn)力的本質(zhì)是以創(chuàng)新為主導(dǎo)，而科技創(chuàng)新天然具有高投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，亟需與之匹配的“耐心資本”。近年來(lái)，創(chuàng)投資金正大規(guī)模流向人工智能、量子信息、生物制造等前沿領(lǐng)域，不僅注入資金，更導(dǎo)入管理、市場(chǎng)與戰(zhàn)略資源，加速技術(shù)迭代與產(chǎn)業(yè)集群形成，直接推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高端化、智能化、綠色化躍遷。

從金融體系改革的視角審視，創(chuàng)投還是優(yōu)化資源配置、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵抓手。我國(guó)長(zhǎng)期以銀行主導(dǎo)的間接融資為主，信貸邏輯難以適配科技企業(yè)的成長(zhǎng)規(guī)律。大力發(fā)展創(chuàng)投，正是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)、提升直接融資比重的內(nèi)在要求，有助于將金融活水精準(zhǔn)引向最具創(chuàng)新活力的經(jīng)濟(jì)細(xì)胞。

放眼全球競(jìng)爭(zhēng)格局，創(chuàng)投的戰(zhàn)略價(jià)值更顯突出。在關(guān)鍵核心技術(shù)遭遇外部封鎖的背景下，唯有依靠?jī)?nèi)生創(chuàng)新才能破局。通過(guò)創(chuàng)投機(jī)制培育一批掌握自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“專精特新”企業(yè)和隱形冠軍，已成為構(gòu)建安全、可靠、自主可控產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的必由之路。

四、我國(guó)創(chuàng)投的趨勢(shì)：回歸本源與生態(tài)進(jìn)化

經(jīng)歷周期的洗禮與政策的引導(dǎo)，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)正步入一個(gè)更加成熟、專業(yè)的新發(fā)展階段，呈現(xiàn)出若干清晰的重要趨勢(shì)。

最顯著的變化是投資方向的“硬科技化”。行業(yè)的邏輯重心已從過(guò)去的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)模式創(chuàng)新，全面轉(zhuǎn)向底層技術(shù)突破。半導(dǎo)體、新能源、人工智能、商業(yè)航天等硬科技賽道正成為資本聚集的主戰(zhàn)場(chǎng)，創(chuàng)投日益成為國(guó)家戰(zhàn)略科技力量的市場(chǎng)化延伸。

與之相伴隨的是資本來(lái)源的“長(zhǎng)期化”。政策層面正積極推動(dòng)社?；?、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資本入市。與此同時(shí)，多地政府引導(dǎo)基金也在優(yōu)化考核機(jī)制，延長(zhǎng)存續(xù)期限，旨在真正培育能夠穿越周期的“耐心資本”，而非追求短期返投指標(biāo)的“招商工具”。

退出機(jī)制的多元化同樣令人鼓舞。注冊(cè)制改革的全面落地與北交所效能的釋放，讓IPO通道更加暢通；而并購(gòu)市場(chǎng)的活躍、S基金的興起以及私募份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的試點(diǎn)，則為存量項(xiàng)目提供了靈活退出的新路徑，有望逐步化解長(zhǎng)期存在的“退出堰塞湖”難題。

在競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力也在向“深度化”演進(jìn)。單純的資金提供已難以為繼，未來(lái)勝出者將是那些具備深厚產(chǎn)業(yè)背景、能為被投企業(yè)提供技術(shù)對(duì)接、人才引進(jìn)、供應(yīng)鏈整合乃至國(guó)際市場(chǎng)拓展等全鏈條賦能的“共創(chuàng)型”機(jī)構(gòu)。

最終，這一切變革都離不開(kāi)制度環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化。監(jiān)管框架正朝著“規(guī)范與發(fā)展并重”的方向完善，而探索個(gè)人債務(wù)紓困機(jī)制、優(yōu)化稅收政策、強(qiáng)化創(chuàng)新者權(quán)益保護(hù)等舉措，正共同指向一個(gè)更寬容、更鼓勵(lì)長(zhǎng)期主義的創(chuàng)業(yè)生態(tài)——在那里，失敗不是終點(diǎn)，而是下一次飛躍的起點(diǎn)。

結(jié)語(yǔ)

創(chuàng)投的興衰，映照著一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的創(chuàng)新活力與市場(chǎng)深度。從學(xué)習(xí)借鑒到形成特色，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)已深深嵌入國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的宏大敘事之中。展望前路，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。唯有持續(xù)推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的耐心化、退出渠道的多元化、投資策略的專業(yè)化與制度環(huán)境的友好化，中國(guó)創(chuàng)投才能真正回歸其“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、陪伴企業(yè)成長(zhǎng)”的本源。

當(dāng)更多的資本愿意等待種子破土而出，當(dāng)更多的創(chuàng)業(yè)者無(wú)畏于探索未知的疆域，這片土地上必將涌現(xiàn)出更多足以改變世界的創(chuàng)新。這不僅是創(chuàng)投行業(yè)自身的未來(lái)，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展、贏得未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵所在。創(chuàng)新資本的中國(guó)故事，下一章正待書寫。

[作者薛鍵為某銀行分行行長(zhǎng)，國(guó)際商會(huì)中國(guó)國(guó)家委員會(huì)（ICC China）銀行委員會(huì)保理福費(fèi)廷專家組組長(zhǎng)，著有《證道：國(guó)內(nèi)信用證、福費(fèi)廷及保理》一書]