波司登集團(tuán)上半財(cái)年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彙?/p>

11月27日晚間，羽絨服巨頭波司登（3998.HK）發(fā)布截至2025年9月30日止六個(gè)月的中期業(yè)績(jī)。上半財(cái)年收入為89.28億元，同比增長(zhǎng)1.4%；公司權(quán)益股東應(yīng)占溢利為11.89億元，同比增長(zhǎng)5.3%。經(jīng)營(yíng)溢利率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至17%。毛利率小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至50%。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，波司登集團(tuán)上半財(cái)年業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)歷史新高，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俳鼉赡陙?lái)有所放緩。

對(duì)于零售行業(yè)來(lái)說(shuō)，庫(kù)存對(duì)于一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。截至2025年9月30日，波司登集團(tuán)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為178天，同比下降11天。

截至11月28日收盤，波司登（3998.HK）報(bào)4.96港元/股，跌1.20%。今年年初至今股價(jià)漲超三成。

雪中飛業(yè)績(jī)承壓，羽絨服業(yè)務(wù)繼續(xù)推進(jìn)高端化布局

財(cái)報(bào)指出，品牌羽絨服業(yè)務(wù)、貼牌加工管理業(yè)務(wù)、女裝業(yè)務(wù)及多元化服裝業(yè)務(wù)是波司登集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)單元。

上半財(cái)年，品牌羽絨服業(yè)務(wù)仍為波司登集團(tuán)的最大收入來(lái)源，實(shí)現(xiàn)收入約65.68億元，占總收入的73.6%，同比上升8.3%。但該業(yè)務(wù)毛利率下降2個(gè)百分點(diǎn)至59.1%，主要受到經(jīng)銷渠道增速快于自營(yíng)渠道，而經(jīng)銷渠道毛利率相對(duì)較低的影響。

具體來(lái)看，上述業(yè)務(wù)自營(yíng)渠道收入24.11億元，同比增6.6%；批發(fā)渠道收入達(dá)37.01億元，同比增7.9%。波司登集團(tuán)指出，經(jīng)銷商信心增強(qiáng)，為旺季市場(chǎng)做足準(zhǔn)備，確保在銷售旺季來(lái)臨前儲(chǔ)備新品，有效滿足市場(chǎng)需求。

其中，羽絨服業(yè)務(wù)中，波司登品牌收入在上半財(cái)年同比上升8.3%達(dá)57.19億元，占羽絨服業(yè)務(wù)的87.1%。管理層在11月28日的財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，波司登仍將堅(jiān)持在羽絨服品類上做深度發(fā)展，通過(guò)經(jīng)典品類的持續(xù)迭代和新品類的創(chuàng)新，不斷拓寬消費(fèi)客群并穩(wěn)固市場(chǎng)份額。公司強(qiáng)調(diào)，所有新品類的開(kāi)發(fā)都將圍繞主賽道展開(kāi)，不會(huì)為擴(kuò)張而擴(kuò)張。

與此同時(shí)，波司登“聚焦時(shí)尚功能科技服飾主賽道”，持續(xù)優(yōu)化和拓展防曬衣、沖鋒衣羽絨服、泡芙羽絨服等產(chǎn)品，拓展業(yè)務(wù)增量。管理層在電話會(huì)上表示，今年與去年相比，包括防曬等功能外套保持維穩(wěn)狀態(tài)，但收入占比全年收入比例仍然不高，“今年公司在羽絨服相關(guān)的功能品類上進(jìn)行了探索，其中功能外套在市場(chǎng)端反饋良好”。

在高端產(chǎn)品線方面，管理層在電話會(huì)上介紹，目前整體銷售表現(xiàn)好于原先預(yù)期，整體客單量呈現(xiàn)明顯提升。其中約六成銷售收入來(lái)自新客消費(fèi)。在這一新客結(jié)構(gòu)變化下，公司將進(jìn)一步優(yōu)化品牌體系，以更清晰的差異化定位滿足不同層級(jí)消費(fèi)者需求，打造支撐各品牌協(xié)同發(fā)展的平臺(tái)體系。

波司登集團(tuán)介紹，今年10月波司登在巴黎時(shí)裝周期間在布隆尼亞宮發(fā)布“大師泡芙”系列，獲得市場(chǎng)積極反響。此外，波司登與前頂級(jí)奢侈品牌創(chuàng)意總監(jiān)Kim Jones合作，推出高級(jí)產(chǎn)品線AREAL，并與“機(jī)能教父”Errolson Hugh再度聯(lián)手，推出VERTEX疊變?nèi)弦挥鸾q系列，強(qiáng)化了品牌在時(shí)尚創(chuàng)意和功能科技領(lǐng)域的布局。

除了波司登品牌外，在多品牌策略方面，定位中端市場(chǎng)的雪中飛品牌和定位低端的冰潔品牌業(yè)績(jī)均承壓。

上半財(cái)年，雪中飛品牌收入約為3.78億元，同比小幅下降3.2%。財(cái)報(bào)指出雪中飛品牌聚焦性價(jià)比賽道，持續(xù)發(fā)力在線業(yè)務(wù)。而此前，雪中飛品牌因代工國(guó)際知名體育服飾品牌而在國(guó)內(nèi)受到廣泛關(guān)注。

管理層在電話會(huì)上表示，雪中飛在10-11月實(shí)現(xiàn)（業(yè)績(jī)?cè)鏊伲┯韶?fù)轉(zhuǎn)正的增長(zhǎng)，增幅達(dá)二十幾個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)雪中飛將繼續(xù)定位為“中國(guó)冰雪羽絨服第一品牌”，將成為集團(tuán)重點(diǎn)發(fā)力的品牌，未來(lái)在集團(tuán)內(nèi)將獲得比過(guò)去更高的投入，包括渠道、品牌營(yíng)銷與產(chǎn)品研發(fā)等方面。

上半財(cái)年冰潔品牌收入約為0.153億元，同比下降26.0%。對(duì)于業(yè)績(jī)波動(dòng)的原因，財(cái)報(bào)指出，冰潔品牌在上半財(cái)年主要進(jìn)行了品牌重新定位和庫(kù)存去化工作。

具體來(lái)看毛利率數(shù)據(jù)，波司登品牌下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至64.8%；雪中飛下降2.2個(gè)百分點(diǎn)至47.9%；冰潔下降82.5個(gè)百分點(diǎn)至-63.4%。

其他主營(yíng)單元方面同樣承壓，貼牌加工管理業(yè)務(wù)上半財(cái)年收入約20.44億元，占波司登集團(tuán)收入22.9%，同比下降11.7%，來(lái)自前五大客戶的收入約占貼牌加工管理業(yè)務(wù)收入的88.4%。

財(cái)報(bào)指出，上半財(cái)年，受到關(guān)稅政策、地緣政治、海外消費(fèi)力低迷等不確定因素影響，波司登集團(tuán)貼牌加工管理業(yè)務(wù)面臨較大挑戰(zhàn)。公司通過(guò)主動(dòng)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品及原材料、爭(zhēng)取更多訂單機(jī)會(huì)、搶抓戶外品類訂單，以及加強(qiáng)海外工廠產(chǎn)能布局等方式提升客戶黏性、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和訂單確定性來(lái)應(yīng)對(duì)。得益于供應(yīng)鏈管理提效，該業(yè)務(wù)毛利率小幅提升至20.5%。

受持續(xù)低迷的市場(chǎng)環(huán)境影響，女裝業(yè)務(wù)上半財(cái)年錄得收入約2.51億元，同比下降18.6%。集團(tuán)女裝業(yè)務(wù)的零售網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)較去年同期凈下降44家至329家。上半財(cái)年多元化服裝業(yè)務(wù)錄得收入約0.64億元，同比下降45.3%。其中，集團(tuán)的校服業(yè)務(wù)錄得同比下滑49.3%。

財(cái)報(bào)指出，近幾年來(lái)，學(xué)齡人口下降趨勢(shì)明顯，不同年齡層級(jí)的學(xué)生數(shù)量均呈現(xiàn)一定的下降趨勢(shì)。因此，上半財(cái)年集團(tuán)對(duì)校服業(yè)務(wù)進(jìn)行了業(yè)務(wù)梳理。此外，童裝業(yè)務(wù)、男裝業(yè)務(wù)及居家業(yè)務(wù)持續(xù)縮減；與日本品牌Petit main合作的項(xiàng)目也全面縮減。

羽絨服業(yè)務(wù)未來(lái)將開(kāi)拓戰(zhàn)略性增量市場(chǎng)

“良性品牌的發(fā)展線上線下要兩手都抓?！痹谇缹用?，管理層在電話會(huì)上指出，會(huì)繼續(xù)做強(qiáng)線上主陣地，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)線下布局。

上半財(cái)年公司旗下全品牌在線銷售收入達(dá)14.26億元，同比增長(zhǎng)2.2%，占總收入比例為16%。財(cái)報(bào)提及，波司登集團(tuán)積極推動(dòng)抖音等內(nèi)容電商的建設(shè)與發(fā)展。截至2025年9月30日，波司登品牌約有85%的抖音收入來(lái)源于直播間銷售。

線下渠道方面，財(cái)報(bào)指出，波司登集團(tuán)通過(guò)拓展頭部勢(shì)能門店、多家品牌形象大店，打造具有波司登基因的、有特色的門店，同時(shí)持續(xù)拓展Top店、做實(shí)單店經(jīng)營(yíng)。截至2025年9月30日，波司登集團(tuán)羽絨服業(yè)務(wù)常規(guī)零售網(wǎng)點(diǎn)較上一財(cái)年同期凈增加88家至3558家；自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)凈增3家至1239家；第三方經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)凈增85家至2319家。自營(yíng)和第三方經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)的零售網(wǎng)點(diǎn)分別占整個(gè)零售網(wǎng)絡(luò)的34.8%和65.2%。其中約67.2%位于三線及以下的城市。

財(cái)報(bào)還指出，除上述常規(guī)的若干店態(tài)門店（例如旗艦店、高端店、主流店及大眾店等），上半財(cái)年還開(kāi)設(shè)了900余家旺季店（旺季店主要指在銷售旺季開(kāi)設(shè)時(shí)間為1周至3個(gè)月不等的門店，其主要聚焦省會(huì)城市進(jìn)行開(kāi)設(shè)且落位主要集中在核心商圈及體育運(yùn)動(dòng)場(chǎng)等）。

管理層在電話會(huì)上表示，集團(tuán)整體貨盤已實(shí)現(xiàn)線上線下一體化，價(jià)格體系統(tǒng)一，不會(huì)以線上專供款或折扣來(lái)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。

在未來(lái)發(fā)展中，財(cái)報(bào)指出，將推進(jìn)“聚焦羽絨服主航道、聚焦時(shí)尚功能科技服飾主賽道”的雙聚焦戰(zhàn)略。羽絨服業(yè)務(wù)方面，將整合全球優(yōu)勢(shì)資源，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，豐富品牌矩陣，塑造差異化品牌定位。其中，產(chǎn)品層面，將圍繞產(chǎn)業(yè)鏈布局創(chuàng)新鏈，推動(dòng)品類突破，通過(guò)挖掘新品類潛力打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。渠道方面，將持續(xù)優(yōu)化單店經(jīng)營(yíng)模型，開(kāi)拓戰(zhàn)略性增量市場(chǎng)。

貼牌加工管理業(yè)務(wù)方面，波司登集團(tuán)將積極開(kāi)拓中高端客戶資源，爭(zhēng)取成為國(guó)際品牌在功能服飾領(lǐng)域的OEM/ODM重要合作方。女裝業(yè)務(wù)將繼續(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)策略，提高整體經(jīng)營(yíng)管理效率。

在AI應(yīng)用方面，財(cái)報(bào)還提及，集團(tuán)推動(dòng)“AI+設(shè)計(jì)”的創(chuàng)新模式，提升設(shè)計(jì)效率，顯著降低樣衣開(kāi)發(fā)時(shí)間和成本。目前已有多款A(yù)I設(shè)計(jì)花型和成服投放市場(chǎng)，并得到消費(fèi)者積極正面反饋。