近日，隨著以AI（人工智能）為主線的美股科技股經(jīng)歷顯著回調(diào)，圍繞“AI泡沫”的爭論正在變得愈發(fā)激烈。

截至11月19日，標(biāo)普500指數(shù)結(jié)束了四連跌，而在上一周，納斯達克指數(shù)暴跌了3%，創(chuàng)下了今年4月以來的最大單周跌幅。

一邊是瘋狂放債持續(xù)“砸錢”投入AI的科技巨頭，一邊是開始拋售AI相關(guān)公司股票的部分投資機構(gòu)，更加劇了投資者的憂慮。

科技巨頭掀起借債狂潮，泡沫破裂后“沒有公司幸免”

隨著AI支出急速上漲，科技巨頭掀起一波借債狂潮。

當(dāng)?shù)貢r間11月17日，亞馬遜加入“發(fā)債大軍”，啟動三年來首次美元債券發(fā)行，籌集了150億美元資金。在亞馬遜之前，谷歌母公司Alphabet在美國市場發(fā)行約175億美元債券，并在歐洲市場發(fā)行六期以歐元計價的基準(zhǔn)債券，發(fā)行額約合75億美元。

今年10月，Meta展開了一輪價值300億美元的創(chuàng)紀(jì)錄發(fā)債，發(fā)行了期限從5年至40年不等的六期債券，由花旗集團和摩根士丹利牽頭。今年9月，甲骨文（Oracle）公司也通過發(fā)行高等級債券籌集了180億美元。

另一邊，部分投資機構(gòu)開始選擇“急流勇退”。

例如，硅谷知名保守派投資人彼得·蒂爾（Peter Thiel）旗下基金在今年第三季度清倉AI芯片龍頭英偉達?；谟ミ_在第三季度的平均股價計算，蒂爾通過拋售這些股票套現(xiàn)近1億美元。

華爾街最大的對沖基金橋水（Bridgewater Associates）公布的三季度持倉報告也顯示，報告期間，橋水大幅減持了英偉達股票，減持比例接近三分之二。此外，橋水還減持了超過50%的谷歌母公司Alphabet股票、超過35%的微軟股票和9.6%的亞馬遜股票。

11月11日，軟銀集團也宣布，公司已在今年10月出售了所持有的全部英偉達股票，總計3210萬股，套現(xiàn)58億美元（約合人民幣415億元）。

此前，華爾街“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）曾警告稱：“市場正被AI泡沫裹挾，就像2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫那樣?！彼谏缃黄脚_上接連點名英偉達、Palantir、Meta、Oracle等“AI概念大戶”，認(rèn)為這些公司在資本開支方面“過度膨脹”，并通過拉長資產(chǎn)折舊年限“虛增利潤”。

對于“AI泡沫”究竟是否存在、會在何時爆發(fā)，市場目前眾說紛紜。

從科技大佬的角度來看，泡沫或許存在，但AI技術(shù)的發(fā)展?jié)摿χ档眯刨嚒?/p>

近日，谷歌CEO桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）表示，AI具有和互聯(lián)網(wǎng)一樣的技術(shù)潛力，不過，在當(dāng)下的AI熱潮中也存在一些非理性因素；如果AI泡沫破裂，相信公司能撐過這樣一場風(fēng)暴，但肯定還是會受到影響：“我認(rèn)為沒有任何公司能完全幸免，包括我們?！?/p>

亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）則在今年10月表示，AI領(lǐng)域確實存在泡沫，但應(yīng)該將其稱為“產(chǎn)業(yè)泡沫”，在過去的科技發(fā)展史中也曾多次出現(xiàn)：“當(dāng)熱潮來臨時，優(yōu)質(zhì)項目與劣質(zhì)項目會同時涌現(xiàn)，投資者往往難以分辨。這種現(xiàn)象很可能正在重演?！?/p>

泡沫之外：如何真正激發(fā)AI拉動收入的潛力？

不過，英偉達于11月19日發(fā)布的最新財報又暫時緩解了市場的擔(dān)憂。

在截至10月26日的2026財年第三財季中，英偉達實現(xiàn)營收570.06億美元，同比上漲62%；美國通用會計準(zhǔn)則（GAAP）下凈利潤319.10億美元，同比上漲65%。同時，英偉達預(yù)測2026財年第四財季的銷售額將達到驚人的650億美元。財報發(fā)布后，英偉達盤后股價一度漲超5%。

在財報電話會上，英偉達CEO黃仁勛又一次強調(diào)，AI正在改變所有的工作負載，沒有看到“AI泡沫”的出現(xiàn)：“關(guān)于AI泡沫的說法有很多，但從我們的角度來看，情況（與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期相比）截然不同。需要強調(diào)的是，英偉達的產(chǎn)品與其他任何加速器都不同。我們在AI的各個階段都表現(xiàn)出色，從預(yù)訓(xùn)練到后訓(xùn)練再到推理。”

對于英偉達的這份財報，財經(jīng)網(wǎng)站Investing.com的高級分析師Thomas Monteiro表示：“這回答了很多關(guān)于AI革命現(xiàn)狀的問題，而結(jié)論很簡單：我們離峰值還很遠。盡管投資者擔(dān)心不斷攀升的資本開支會迫使企業(yè)放緩AI采用節(jié)奏，但英偉達持續(xù)證明，數(shù)據(jù)中心的擴容不是可選項，而是全球所有科技企業(yè)的核心需求。”

從投資的角度來看，市場正在密切關(guān)注一切可能的信號，以判斷AI概念股的下一步走勢。

瑞銀集團（UBS）的研報指出，盡管科技公司的債務(wù)融資不斷增加，但大型科技公司的財務(wù)狀況為持續(xù)投資提供了強大的基礎(chǔ)，以支持AI的上漲行情：“如今，領(lǐng)先的科技公司能夠產(chǎn)生可觀的運營現(xiàn)金流，預(yù)計其資本支出計劃的80%至90%仍然來自這些現(xiàn)金流。我們認(rèn)為，這種融資結(jié)構(gòu)是健康的?！?/p>

而從技術(shù)本身的視角切入，學(xué)界對于“AI泡沫是否注定破裂”的判斷則更為復(fù)雜。

上海財經(jīng)大學(xué)特聘教授、智能科技產(chǎn)業(yè)與智能經(jīng)濟研究學(xué)者胡延平對澎湃新聞記者表示，當(dāng)前AI領(lǐng)域的確存在局部過熱和短期投機的現(xiàn)象，對“泡沫”的警惕是必要且健康的。然而，將AI革命簡單等同于“一場終將破裂的泡沫”，則可能低估其變革的深度和廣度。

胡延平解釋道，AI的資本泡沫“是客觀存在的，并且必然回調(diào)”，但真正的中長期風(fēng)險并非資本泡沫，而是AI對就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟生態(tài)與社會結(jié)構(gòu)產(chǎn)生沖擊后，解決方案的形成過程過于遲緩，導(dǎo)致經(jīng)濟的流動循環(huán)出現(xiàn)問題，反噬到AI本身的發(fā)展。

盡管如此，胡延平認(rèn)為，目前看來，AI已在內(nèi)容生成、客服、營銷等領(lǐng)域體現(xiàn)出顯著的生產(chǎn)力提升效應(yīng)，并向多模態(tài)、游戲娛樂、自動駕駛、電商與具身智能等萬億級新生態(tài)擴張：“最終，決定AI效能上限的還是AI底層技術(shù)范式。”

對于AI何時能夠真正拉動收益的問題，北京郵電大學(xué)數(shù)字媒體與設(shè)計藝術(shù)學(xué)院副教授譚劍指出，并非所有公司都能找到明確的AI投資回報路徑：“效率提升未必帶來成本透明下降，整體高效率也不意味著整體高收益?！?/p>

譚劍給出了更加接地氣的觀察：“例如，很多短劇工作室在全面應(yīng)用AI后，能夠達到1個月100分鐘短劇的人均產(chǎn)量，但短劇的制作報價卻整體降低到了每分鐘500元左右。結(jié)果，企業(yè)和從業(yè)者的收入并未因此提升，反而面臨更激烈的價格戰(zhàn)?！?/p>

譚劍認(rèn)為，AI真正的收入增長點，不在于普遍性的效率提升，而是在于尋找那些“高頻高價值人機或人人交互”的應(yīng)用場景，實現(xiàn)規(guī)?；慕?jīng)濟效益。