自年初暫停的公開市場國債買賣操作重啟在即。

中國人民銀行行長潘功勝10月27日在2025金融街論壇年會上表示，目前，債市整體運(yùn)行良好，中國人民銀行將恢復(fù)公開市場國債買賣操作。

去年，央行落實(shí)中央金融工作會議部署，在二級市場開始國債買賣操作，2024年8月到12月合計凈買入規(guī)模1萬億元，2025年1月，鑒于政府債券市場持續(xù)供不應(yīng)求，央行暫停開展公開市場國債買入操作，并表示后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。

潘功勝在論壇上表示，國債買賣操作是豐富貨幣政策工具箱、增強(qiáng)國債金融功能、發(fā)揮國債收益率曲線定價基準(zhǔn)作用、增進(jìn)貨幣政策與財政政策相互協(xié)同的重要舉措，也有利于我國債券市場改革發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)提升做市定價能力。

綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，央行在此時點(diǎn)恢復(fù)國債買賣操作，有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和加強(qiáng)同財政之間的協(xié)同，同時也為呵護(hù)年底金融機(jī)構(gòu)流動性充裕提供了保障。

加強(qiáng)財政與貨幣政策的協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)四季度流動性投放靈活性

今年初，考慮到債券市場供求不平衡壓力較大、市場風(fēng)險有所累積，央行在公開市場暫停了國債買賣，潘功勝昨日表示，目前債市整體運(yùn)行良好。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，年末財政增量落地，貨幣配合財政必要性抬升。潘功勝演講提及年初國債供不應(yīng)求是暫停操作的主要邏輯，而今年前三季度國債凈融資節(jié)奏整體大于去年同期水準(zhǔn)，且政府債發(fā)行利率相較于年初低位明顯抬升。10月17日，財政部在新聞發(fā)布會上宣布，中央財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方。伴隨地方債發(fā)行壓力抬升，央行選擇恢復(fù)國債買賣，也是配合財政端增量發(fā)力，壓降地方政府融資成本。

國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園在研報中指出，本次央行重啟國債買賣，體現(xiàn)了財政與貨幣政策的協(xié)同效應(yīng)加強(qiáng)，也有助于穩(wěn)利率、穩(wěn)預(yù)期。同時，長端國債收益率調(diào)整、短端國債與資金利率倒掛程度緩解等，也為重啟國債買賣提供了較好的利率環(huán)境。近期股市走強(qiáng)、基金費(fèi)率改革等因素，加大了債市調(diào)整壓力，央行重啟國債買賣也有穩(wěn)利率的考量。

市場預(yù)期，恢復(fù)公開市場國債買賣操作，將增加四季度流動性投放靈活性。

明明表示，年初國債買賣暫停后，今年央行中長期流動性供給主要依靠買斷式逆回購和MLF操作，后續(xù)時段兩類工具到期壓力較大。演講提及“實(shí)踐中，人民銀行根據(jù)基礎(chǔ)貨幣投放需要，兼顧債券市場供求和收益率曲線形態(tài)變化等情況，靈活開展國債買賣雙向操作”，央行買賣國債作為長期流動性的主要供給方式之一，在其余工具到期續(xù)作壓力較大的背景下，也為呵護(hù)年底金融機(jī)構(gòu)流動性充裕提供了保障。

國金證券固定收益團(tuán)隊(duì)預(yù)計，恢復(fù)國債買賣可以增強(qiáng)央行流動性投放工具的靈活性。四季度到春節(jié)期間通常是市場流動性容易波動的時段，而國債買賣可以作為中長期流動性管理工具，將有助于央行獲得更加靈活的資金面調(diào)節(jié)能力，應(yīng)對流動性波動和確保金融市場穩(wěn)定。近期來看，10月下旬通常是資金季節(jié)性易收緊的窗口，在此階段增加流動性投放工具，也有助于平穩(wěn)資金面。

重啟后短期大概率仍以凈買入為主

在公開市場國債買賣操作官宣即將恢復(fù)后，操作規(guī)模和操作久期引發(fā)市場關(guān)注。

申萬宏源證券指出，考慮到經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能偏弱對于社會信用擴(kuò)張起到約束作用，當(dāng)前政府信用擴(kuò)張是支撐經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要引擎。因此，作為財政擴(kuò)張的廣義“交易對手方”，央行買賣國債工具短期大概率仍然以凈買入投放中長期流動性為主。但買賣國債這一工具本身既可以買也可以賣，也是收益率曲線調(diào)控的方式，未來會否賣債也要看實(shí)際需要。

熊園指出，操作規(guī)模上來看，凈買入仍是大方向，考慮到政府債券發(fā)行，疊加MLF、買斷式逆回購到期，年內(nèi)仍存在一定流動性缺口，短期買入規(guī)?？赡艹A(yù)期。7月以來政府債券加快發(fā)行，但截至10月27日尚未發(fā)行的政府債券規(guī)模仍有1.7萬億左右。同時，11-12月MLF到期規(guī)模約1.2萬億、買斷式逆回購也將到期2.4萬億，合計到期規(guī)模達(dá)3.6萬億。因此，年內(nèi)整體仍存在一定流動性缺口，央行公開市場買入國債規(guī)?？赡艹A(yù)期，具體需要結(jié)合MLF、買斷式逆回購續(xù)作規(guī)模來確定。

方正證券預(yù)計操作規(guī)模將顯著收縮。2024年操作量達(dá)1萬億元是為配合2萬億元財政新發(fā)，而今年僅調(diào)增5000億元債務(wù)限額，四季度財政發(fā)行量遠(yuǎn)低于去年，預(yù)計本次重啟后凈買入規(guī)模將大幅下降。

操作久期上，熊園預(yù)計還是以直接“買短”為主、不會“賣長”，“買長”的可能性也不大。去年央行公開市場買賣國債在久期上有兩種操作模式，一種是直接“買短”，另一種是“買短賣長”。相較前者，后者“賣長”的主要目的是在投放流動性的同時調(diào)整利率曲線形態(tài)。而當(dāng)前利率曲線形態(tài)相對合理，通過“賣長”調(diào)整利率曲線形態(tài)的必要性不大。買賣國債期限拉長的可能性不大，主要有兩點(diǎn)原因：一是從收益的角度來看，短久期品種更容易把控?fù)p益，能避免在國債買賣的過程中承擔(dān)較大虧損；二是從政策靈活性的角度來看，短期限的流動性投放也更有利于央行調(diào)整流動性投放節(jié)奏。

國金證券固定收益團(tuán)隊(duì)則預(yù)計，本次國債買賣期限結(jié)構(gòu)或與去年有差異。去年央行主要“買短”，使得曲線大幅陡峭化，短端波動加劇。而本輪操作中，若買債結(jié)構(gòu)更加均衡，或?qū)⑵交瑢φw曲線的沖擊。