01、今年最大的港股車企IPO來了

歷時(shí)20年，奇瑞汽車終于上市，迎來了在資本市場(chǎng)的“高光時(shí)刻”。

9月25日，奇瑞汽車正式在港交所掛牌上市，成為繼比亞迪、吉利汽車、蔚來、理想汽車、小鵬汽車、零跑汽車之后，又一家在港股上市的車企。

奇瑞汽車這家成立于1997年的安徽蕪湖車企，上市之路相較其他自主品牌更為漫長——長安汽車早在1997年便登陸資本市場(chǎng)，比亞迪、長城、吉利也相繼在2002年至2005年間完成上市。

上市首日，奇瑞汽車開盤大漲超10%，最終每股報(bào)收31.92港元，總市值達(dá)1840.9億港元。當(dāng)天，比亞迪、長城、吉利、長安的總市值分別為9800.99億元、2088.12億元、1866.86億港元和1197.62億元。

奇瑞的IPO之路最早可以追溯至2004年。那一年，尹同躍開始出任奇瑞汽車董事長兼總經(jīng)理。當(dāng)時(shí)，奇瑞曾嘗試通過借殼安徽巢東股份或與江淮汽車相互持股的方式實(shí)現(xiàn)上市，但該計(jì)劃在年底擱淺。

2006年、2007年，奇瑞高層曾公開表示過公司正在啟動(dòng)上市融資計(jì)劃。接下來的十幾年間，奇瑞又?jǐn)?shù)次推動(dòng)公司上市，但都沒能成功。在行業(yè)人士看來，奇瑞過去20多年來IPO一直無法推進(jìn)，最大障礙就是復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

今年1月，奇瑞汽車終于完成“股權(quán)下沉”。港交所文件顯示，奇瑞控股不再為公司的股東，奇瑞控股將自己持有的奇瑞汽車所有股份（相當(dāng)于奇瑞汽車的42.32%股權(quán)），按比例基準(zhǔn)分配給了奇瑞控股的股東。

在大多數(shù)公司中，股權(quán)集中在公司的高層或者大股東手中。股權(quán)下沉是一種策略性的調(diào)整，目的在于將公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散到更低層級(jí)的單位或?qū)嶓w。通過這種方式，企業(yè)能夠激發(fā)基層活力。奇瑞汽車也說，此舉是為了滿足奇瑞控股股東的業(yè)務(wù)需求及提升決策效率。

“資本市場(chǎng)對(duì)股權(quán)分散的上市公司更友好，有利于公司的股價(jià)穩(wěn)定?！币晃黄囆袠I(yè)投資人對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》解釋道。

目前，奇瑞汽車的股東包括蕪湖投資控股、瑞創(chuàng)、立訊精密等22家股東，其中，蕪湖投資控股持股21.17%，為奇瑞汽車的第一大股東。

奇瑞汽車本次上市以招股價(jià)上限30.75港元定價(jià)，發(fā)行3億股H股，募資規(guī)模達(dá)91.4億港元?？鄢l(fā)行應(yīng)付上市費(fèi)用2.66億港元，募資凈額約為88.79億港元。

這些資金的35%將用于研發(fā)不同車型和版本的乘用車；25%將用于下一代汽車及先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)，包括新的電動(dòng)汽車平臺(tái)、智能輔助駕駛和智能座艙等；還有20%用于拓展海外市場(chǎng)及執(zhí)行全球化策略；剩余10%的資金用于提升位于蕪湖的生產(chǎn)設(shè)施以及營運(yùn)資金和一般企業(yè)用途。

對(duì)于這樣的分配，行業(yè)人士表示理解。畢竟奇瑞的出口能力有目共睹，2024年共出口114.45萬輛，創(chuàng)造中國車企出口新紀(jì)錄，并連續(xù)22年位居中國品牌乘用車出口第一。今年1~8月份，奇瑞集團(tuán)累計(jì)出口汽車79.8萬輛，同比增長10.8%，保持中國汽車出口第一。

在海外市場(chǎng)，奇瑞處于領(lǐng)先地位。但在高端車型突圍和智能化提升兩個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，奇瑞確實(shí)要砸重金，狠下一番功夫了。

02、高端化難題待解

上市后，奇瑞汽車計(jì)劃將最多的資金用在研發(fā)不同車型和版本的乘用車上，一位不愿具名的財(cái)務(wù)分析師看了招股書發(fā)現(xiàn)，奇瑞的現(xiàn)金流不錯(cuò)，經(jīng)營情況比較好。但同時(shí)，新能源車銷量占比一般，主要是燃油車賣得比較多。而且一些好賣的車偏向低端，利潤率低。因此研發(fā)不同的車型，特別是中高端車型，很有必要。

奇瑞旗下目前有五大品牌，分別是奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界。其中，奇瑞品牌包括瑞虎、艾瑞澤及風(fēng)云等核心序列與面向海外市場(chǎng)的OMODA及JAECOO品牌。

2022年，奇瑞全年銷量為1232727輛。其中，新能源汽車銷量232814輛，占比為18.9%。到了2024年，奇瑞全年銷量增至2603916輛，新能源汽車銷量達(dá)到583569輛，占比提升至22.4%。

奇瑞汽車的營收也跟著銷量水漲船高。招股書顯示，2022年至2025年第一季度，奇瑞的營收分別為926.18億元、1632.05億元、2698.97億元和682.23億元。同期，奇瑞的利潤分別為58.06億元、104.44億元、143.34億元和47.26億元，相應(yīng)的凈利潤率分別為6.3%、6.4%、5.3%和6.9%。

從凈利潤率看，該公司的盈利能力在上漲。實(shí)際上，從2022年至2025年第一季度，奇瑞汽車整體毛利率卻從13.8%下降到了12.4%。這就表明，奇瑞汽車的利潤一定程度上是省出來的。

以2024年數(shù)據(jù)為例，奇瑞的銷售費(fèi)用率、行政費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.1%、2.2%和3.4%。同期，銷量規(guī)模與之相當(dāng)?shù)拈L安汽車的銷售費(fèi)用率、行政費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為4.7%、2.8%和4.1%。

奇瑞汽車也一直想通過實(shí)現(xiàn)高端化改善集團(tuán)的整體利潤率，但這條路的難度并不低。

早在2007年，奇瑞汽車便與以色列集團(tuán)合資建立了觀致品牌；2009年，又推出了中高端乘用車品牌瑞麒。最后，這兩個(gè)品牌，一個(gè)被拋售給寶能集團(tuán)，一個(gè)黯然退場(chǎng)。

2017年，星途（EXEED）以奇瑞高端產(chǎn)品序列的身份亮相法蘭克福車展，與吉利領(lǐng)克、長城魏牌屬于同一批沖擊高端的自主品牌。

轉(zhuǎn)年，奇瑞汽車正式將“星途”從序列升級(jí)為品牌。按照尹同躍的設(shè)想，星途就像雷克薩斯之于豐田、奧迪之于大眾，為此還放話“星途需要什么，奇瑞就給什么”。

星途早期車型主要沿用了觀致的M3X平臺(tái)，繼承了觀致的安全和操控質(zhì)感。“但不是堆配置就能做成高端品牌。”一位業(yè)內(nèi)人士給《財(cái)經(jīng)天下》做了類比，雷克薩斯ES與豐田亞洲龍都來自豐田TNGA-K平臺(tái)，零件共用率達(dá)60%。不過，雷克薩斯品牌在用料、工藝、服務(wù)等方面都做到了高端調(diào)性，所以市場(chǎng)認(rèn)可其高溢價(jià)。

“而星途的用料、做工比較普通，和同期的領(lǐng)克、魏牌相比都有差距。”上述人士補(bǔ)充說，因此市場(chǎng)不認(rèn)可星途的高端定位，甚至在部分消費(fèi)者眼里，星途只是“奇瑞的換殼”。

到了2023年4月，星途又推出了星紀(jì)元新能源產(chǎn)品序列，對(duì)標(biāo)新勢(shì)力。彼時(shí)高端新能源車已經(jīng)被重新定義，在智能化方面缺乏優(yōu)勢(shì)的星紀(jì)元沒能提振星途銷量。

2024年，星途品牌銷量約為14.10萬輛，同比增長12.3%，遠(yuǎn)低于奇瑞38.4%的整體增速。2025年上半年，星途累計(jì)銷量為62668輛，同比增長15.1%，增速雖然追上了奇瑞整體，但遠(yuǎn)不及兄弟品牌捷途、iCAR和智界。

接近捷途的人士張亮告訴《財(cái)經(jīng)天下》，目前奇瑞汽車旗下品牌最高定位落在捷途身上了。所謂捷途“獨(dú)立運(yùn)營”，實(shí)際就是自負(fù)盈虧。

也許是長期資金緊張導(dǎo)致，張亮總結(jié)奇瑞汽車的風(fēng)格就是精打細(xì)算，比較注重短期回報(bào)。

“捷途早已實(shí)現(xiàn)盈利，奇瑞上市后，捷途核心任務(wù)是繼續(xù)提升銷量規(guī)模?！睋?jù)張亮了解，接下來，捷途會(huì)加快跟進(jìn)速度，“說白了，就是市場(chǎng)上什么細(xì)分市場(chǎng)火、什么產(chǎn)品好賣就造什么（車型）”。

同時(shí)，奇瑞汽車與華為經(jīng)過兩年的磨合，智界的話語權(quán)終于還是交到了華為手上。雙方承諾，將為智界投入超百億元資金和5000人研發(fā)團(tuán)隊(duì)，智界運(yùn)營架構(gòu)也同步調(diào)整，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷服獨(dú)立運(yùn)作。

03、研發(fā)提速

拿出真金白銀投入研發(fā)不同車型，奇瑞汽車在沖擊高端的路上更堅(jiān)定了。與此同時(shí)，這次募資的第二大重頭戲放在了智能化研發(fā)上。

《財(cái)經(jīng)天下》了解到，在技術(shù)團(tuán)隊(duì)方面，奇瑞汽車將旗下子公司雄獅科技、大卓智能與奇瑞汽車工程技術(shù)研發(fā)總院相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行了整合，成立了“奇瑞智能化中心”。該中心下設(shè)五個(gè)部門：智艙中心、智駕中心、數(shù)字架構(gòu)中心、芯片研究院和戰(zhàn)略與運(yùn)營管理部。

對(duì)于這個(gè)變化，奇瑞方面表示不太清楚，一切以官方信息為準(zhǔn)。

據(jù)了解，雄獅科技成立于2014年，是奇瑞控股智能化業(yè)務(wù)板塊平臺(tái)公司，主導(dǎo)奇瑞智能座艙開發(fā)。

大卓智能則是奇瑞汽車旗下子公司，成立于2023年，是奇瑞在“瑤光2025”戰(zhàn)略框架下重點(diǎn)布局的自動(dòng)駕駛公司，前小鵬自動(dòng)駕駛研發(fā)副總裁谷俊麗出任該公司CEO。彼時(shí)，很多傳統(tǒng)汽車廠商都有相應(yīng)自動(dòng)駕駛子公司布局，奇瑞這一動(dòng)作也被外界解讀為不甘落后。

有接近奇瑞高層人士稱，大卓智能的定位很明確，就是要做奇瑞智能輔助駕駛的核心技術(shù)載體。

其中的矛盾在于，智能化需要長期大量資金投入。小鵬汽車董事長、CEO何小鵬曾透露，2025年小鵬汽車僅在AI方面的相關(guān)投入就接近50億元。而長期缺少資金且沒有打開二級(jí)市場(chǎng)融資通道的奇瑞汽車，是需要平衡投入與收益的。

“奇瑞習(xí)慣采取跟隨策略，不愿意進(jìn)行太多投入。”奇瑞內(nèi)部人士劉爽對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》解釋道。

在奇瑞智能化中心成立之前，奇瑞的智能化研發(fā)工作相當(dāng)分散。一方面，奇瑞擁有雄獅科技、大卓智能這樣的自研團(tuán)隊(duì)；另一方面，奇瑞又是合作智能輔助駕駛供應(yīng)商最多的廠商之一。其供應(yīng)商包括輕舟智航、Momenta、華為、地平線、卓馭科技、四維圖新等。

繁雜的方案不僅拉低了奇瑞智能輔助駕駛量產(chǎn)的效率，也讓其同級(jí)別產(chǎn)品性能無法統(tǒng)一。

但市場(chǎng)的發(fā)展速度不等人。今年第一季度，比亞迪和吉利接連發(fā)布“天神之眼” 和 “千里浩瀚”。緊接著，奇瑞汽車在3月的智能化戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上就推出了“獵鷹智駕”。

與“天神之眼”和“千里浩瀚”類似，“獵鷹智駕”也分為四個(gè)版本，并承諾2025年奇瑞全系車型都將搭載“獵鷹智駕”方案。

劉爽表示，實(shí)際“獵鷹智駕”仍然是供應(yīng)商提供的方案，奇瑞按照自己的規(guī)則把供應(yīng)商們的方案統(tǒng)一分成幾個(gè)等級(jí)。

在國產(chǎn)汽車界，擁有“理工男”稱號(hào)的奇瑞汽車，其實(shí)一直不缺自研能力。早在20年前，奇瑞汽車便開始籌備開發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國產(chǎn)CVT無級(jí)變速箱。一直到2016年，CVT無級(jí)變速箱都是該公司的金字招牌。2024年，奇瑞汽車還全棧自研了8AT自動(dòng)變速箱，打破了外資企業(yè)的技術(shù)封鎖。

只不過，這些散落在燃油車領(lǐng)域的光芒，在新能源汽車上還沒有那么耀眼。目前，奇瑞自研了動(dòng)力總成系統(tǒng)鯤鵬動(dòng)力、汽車開發(fā)平臺(tái)火星架構(gòu)和雄獅智艙。輔助駕駛系統(tǒng)或許如劉爽所言，目前還得依賴供應(yīng)商。

截至2025年3月31日，奇瑞汽車已經(jīng)在中國蕪湖、合肥及上海建立了3個(gè)研發(fā)中心，并在德國、西班牙、巴西、墨西哥和馬來西亞建設(shè)5個(gè)海外研發(fā)中心，還招攬了14400名專業(yè)研發(fā)人員。2022年至2025年前三個(gè)月，該公司研發(fā)開支分別為36.46億元、66.64億元、92.43億元和22.72億元。

上市，對(duì)奇瑞而言太重要了。這事關(guān)該企業(yè)未來至少20年的棋局——能否獲得充足的“彈藥”投入更多車型的研發(fā)，以及在智能電動(dòng)車賽道上實(shí)現(xiàn)真正意義上的領(lǐng)跑。

（文中受訪者均為化名）

（作者 | 董雪，編輯 | 田夢(mèng)，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）