“牛市無(wú)疑！”11月26日，中信建投證券首席策略分析師陳果在策略會(huì)上表示，繼續(xù)中期看好中國(guó)股市“信心重估?！?，且認(rèn)為隨著政策逐步加碼展開與見(jiàn)效，2025年牛市有望從“流動(dòng)性?！敝鸩竭~向“基本面?！?，雖然過(guò)程中難免出現(xiàn)震蕩分化，但市場(chǎng)將不會(huì)缺乏投資機(jī)會(huì)。

“信息重估?！辈⒎菓{空而起，而是看到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的反脆弱性。陳果表示，雖然受到地緣政治的影響，但是貿(mào)易壁壘下中國(guó)出口依然強(qiáng)勢(shì)，技術(shù)封鎖下中國(guó)產(chǎn)業(yè)持續(xù)進(jìn)步。而資本市場(chǎng)差距的拉大，主要是產(chǎn)能過(guò)剩而又內(nèi)需不足?！?24行情之前，中國(guó)股市低迷的癥結(jié)在于通縮?！标惞赋?，房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、地方化債、央國(guó)企股東回報(bào)、提振資本市場(chǎng)等各項(xiàng)政策并進(jìn)，同一個(gè)目標(biāo)就是“扭轉(zhuǎn)通縮”。

“對(duì)比全球來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)有部分的刺激牛、部分的提振牛、部分的化債牛。”陳果表示，需要綜合去評(píng)估的市場(chǎng)共識(shí)是A股市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。據(jù)中信建投數(shù)據(jù)跟蹤顯示，目前，A股市場(chǎng)增量資金情況已大幅改善，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕已是共識(shí)。央行兩大流動(dòng)性支持工具互換便利（SFISF）、股票專項(xiàng)再貸款，為市場(chǎng)提供底部流動(dòng)性支持。未來(lái)，中國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄為A股流動(dòng)性改善提供空間，隨著通縮預(yù)期扭轉(zhuǎn)，債市等其他資金有望繼續(xù)流入A股。

“流動(dòng)性對(duì)于牛市來(lái)說(shuō)是一個(gè)基礎(chǔ)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策目標(biāo)在實(shí)現(xiàn)之前，流動(dòng)性的寬松將會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。也就是說(shuō)，在確認(rèn)走出通縮之前，實(shí)際利率、名義利率均會(huì)繼續(xù)降低。宏觀流動(dòng)性寬松是無(wú)疑的，對(duì)微觀流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，更加強(qiáng)勢(shì)?！标惞麖?qiáng)調(diào)，隨著利率下行，股票估值的吸引力會(huì)越來(lái)越高。

針對(duì)特朗普賬號(hào)發(fā)布對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅的言論，陳果表示，實(shí)際加征關(guān)稅影響也存在六重變量。陳果表示，該舉對(duì)2025中國(guó)對(duì)美出口會(huì)有影響，但不改A股中期牛市趨勢(shì)。一方面，因?yàn)閷?shí)際加征稅率與時(shí)點(diǎn)待定，落地前或存搶出口效應(yīng)，還有預(yù)計(jì)有一定政策對(duì)沖，有轉(zhuǎn)口貿(mào)易措施等；另一方面，中國(guó)出海情況已明顯加速，稅收彈性邊際可能遞減，關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁能力等有所增強(qiáng)。

“外部壓力很有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部動(dòng)力，即刺激加改革?！标惞硎?，中國(guó)有刺激加改革的空間?？梢钥吹降氖?，中國(guó)國(guó)有部門資產(chǎn)及凈資產(chǎn)規(guī)模龐大，政府部門資產(chǎn)負(fù)債率并不高，有較大加杠桿空間；此外，2020年以來(lái)居民超額儲(chǔ)蓄每年增長(zhǎng)約8.8萬(wàn)億元，如國(guó)有資本充實(shí)社保，有利于釋放預(yù)防性儲(chǔ)蓄的消費(fèi)潛力。

陳果認(rèn)為，明年是真正去推動(dòng)刺激加改革的重要的一年。對(duì)比美歐日主要央行擴(kuò)表幅度，過(guò)去多年中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模相對(duì)GDP有所保留，金融環(huán)境相對(duì)偏緊，在當(dāng)前債務(wù)周期與穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)回升等政策目標(biāo)與需要下，央行動(dòng)作表態(tài)更為積極，擴(kuò)表周期有望迎來(lái)上行拐點(diǎn)。

此外，產(chǎn)能周期有望在2025年見(jiàn)底。“央行的周期，或者說(shuō)擴(kuò)表周期加上企業(yè)產(chǎn)能周期，大概率要推動(dòng)最后供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利的上行周期一旦啟動(dòng)，至少要兩年?！标惞f(shuō)道，“從9月24日行情開啟的第一天起，就很多人問(wèn)牛市到底走到什么時(shí)候。如果基于基本面的邏輯能走到2026年的話，那么2024年談牛市結(jié)束，則為時(shí)尚早?！?/p>

落地到配置層面，陳果建議，戰(zhàn)略上關(guān)注“兩重”“兩新”政策加碼?！皟芍亍苯ㄔO(shè)是指國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，新型城鎮(zhèn)化或是重點(diǎn)方向；“兩新”則是指支持大規(guī)模設(shè)備更新以及擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模等，陳果指出，支持范圍和支持規(guī)模有望再拓寬，建議關(guān)注地方政府/央國(guó)企主導(dǎo)的設(shè)備更新項(xiàng)目。

陳果還建議關(guān)注優(yōu)選新質(zhì)生產(chǎn)力核心方向，并強(qiáng)調(diào)出海非美市場(chǎng)，仍是中期賽道。

陳果還強(qiáng)調(diào)，牛市沒(méi)有疑問(wèn)的話，主動(dòng)大有可為，預(yù)計(jì)A500將是核心指數(shù)，建議主動(dòng)構(gòu)建A500增強(qiáng)策略。

“無(wú)論你長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是樂(lè)觀、謹(jǐn)慎、還是看不清，這一次都是未來(lái)N年做多A股市場(chǎng)的一次最佳歷史性機(jī)遇?！标惞詈笳f(shuō)道。