作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

制冷劑，這是一個(gè)更新?lián)Q代確定性極強(qiáng)的行業(yè)。

由于氟制冷劑破壞臭氧層，此前一代已被全部淘汰，二代正在淘汰中。迭代到三代后，終于不再破壞臭氧層，但溫室效應(yīng)潛能值（GWP）較高。

根據(jù)《蒙特利爾協(xié)定書》（致力于保護(hù)臭氧層的國(guó)際協(xié)定），我國(guó)三代制冷劑產(chǎn)銷量以2020-2022 年平均值為基準(zhǔn)，2024 年凍結(jié)，之后開(kāi)始強(qiáng)制縮減。

解釋一下，就是說(shuō)2024年之后，將按照2020-2022年各企業(yè)市占率，分配生產(chǎn)配額。正因如此，此前幾年，三代產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)張。企業(yè)都想卡在結(jié)點(diǎn)之前，拿到更多生產(chǎn)配額。

現(xiàn)如今，2022年馬上翻篇，三代制冷劑配額之爭(zhēng)也已接近尾聲。那么，經(jīng)過(guò)幾年非理性擴(kuò)張后，三代氟制冷劑行業(yè)如何了？

公司層面，頭部企業(yè)巨化股份（600160）、三美股份（603379）在這場(chǎng)配額之戰(zhàn)中，又取得了怎樣的成績(jī)？三代進(jìn)入淘汰階段后，又將對(duì)兩大龍頭產(chǎn)生怎樣的影響？

一、產(chǎn)能過(guò)剩，閑置成宿命

先說(shuō)明下，第三代氟制冷劑，指的是一大品類——?dú)浞鸁N類（HFCs）。其代表產(chǎn)品主要有三種：R32、R125、R134a。

其中，R32主要用于空調(diào)制冷劑，R125主要用于混配其他制冷劑，R134a主要面向汽車市場(chǎng)。

經(jīng)過(guò)此前幾年的擴(kuò)產(chǎn)后，截至2022年9月，R32、R125、R134a產(chǎn)能，已分別高達(dá)50.2萬(wàn)噸、34.2萬(wàn)噸、33.5萬(wàn)噸（數(shù)據(jù)來(lái)源：東亞前海證券）。

什么概念呢？

2021年，國(guó)內(nèi)R32、R125、R134a產(chǎn)量，分別為24.4萬(wàn)噸、15.7萬(wàn)噸、15.1萬(wàn)噸（數(shù)據(jù)來(lái)源：華安證券）。按此推算，今年三大主流產(chǎn)品，整體產(chǎn)能利用率大概只有45%左右。

而產(chǎn)量還不等于銷量。

過(guò)去這一年，在只利用了45%產(chǎn)能的情況下，R32、R125、R134a庫(kù)存量還在顯著增加。尤其是主要面向空調(diào)市場(chǎng)的R32，庫(kù)存量從3000噸不到，增至8000噸上下，翻了兩倍多。

誠(chéng)然，隨著2022年結(jié)束，產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)告一段落。但過(guò)去幾年的非理性擴(kuò)張，已給這個(gè)行業(yè)埋下了不小的隱患。

第一，短期內(nèi)，失去了漲價(jià)基礎(chǔ)。

庫(kù)存消化壓力，疊加近乎于需求二倍的產(chǎn)能，導(dǎo)致在不考慮外力影響（比如行業(yè)限電限產(chǎn)）的情況下，三代氟制冷劑幾乎沒(méi)有漲價(jià)的支撐。

雖然2024年后，行業(yè)將被限產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)量或?qū)⑴c需求量匹配。但在此之前，也就是說(shuō)至少接下來(lái)一年，行業(yè)供求格局都不太可能有太大改變。

第二，長(zhǎng)期來(lái)看，必將承受產(chǎn)能閑置損失。

2024年凍結(jié)的產(chǎn)銷量基本是以行業(yè)需求為限（凍結(jié)基準(zhǔn)線是2020-2022三年均值+二代基線*65%）。這就意味著，當(dāng)前瘋狂擴(kuò)建的產(chǎn)能，或?qū)⒂邪霐?shù)閑置。且隨著額度削減，閑置產(chǎn)能將越來(lái)越多。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這對(duì)于個(gè)中企業(yè)而言，都將是不小的損失。

二、配額之戰(zhàn)，沒(méi)有贏家

某種程度講，配額戰(zhàn)沒(méi)有贏家。只是有人輸?shù)纳?，有人損失大。

1?三美股份，配額戰(zhàn)敗

對(duì)標(biāo)巨化股份，三美股份無(wú)疑是那個(gè)損失更大的。

過(guò)去三年，巨化股份制冷劑平均年銷量約為29.15萬(wàn)噸，三美股份約為13.44萬(wàn)噸，約占巨化46%。參考這個(gè)數(shù)據(jù)，三美股份的生產(chǎn)配額，或也就只有巨化的46%。

來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)

而與此同時(shí)，產(chǎn)能維度，截至2021年末，巨化股份R32、R134a、R125三大主流產(chǎn)品，年產(chǎn)能合計(jì)約25萬(wàn)噸。而三美股份合計(jì)約15.7萬(wàn)噸，約占巨化63%。

來(lái)源：華安證券

綜合以上兩組數(shù)據(jù)來(lái)看，三美股份生產(chǎn)配額還不到巨化股份一半，產(chǎn)能卻已達(dá)巨化63%。

這也就意味著，三美股份不僅業(yè)務(wù)規(guī)模小，而且產(chǎn)能利用率低，預(yù)計(jì)將承擔(dān)的閑置損失比例也更高。

2?巨化股份，雖勝尤險(xiǎn)

總體來(lái)說(shuō)，在配額之戰(zhàn)中，巨化股份更勝一籌。但巨化股份勝也有勝的風(fēng)險(xiǎn)。

巨化股份的不敗之地，基本是建立在R32基礎(chǔ)上的。

具體來(lái)看，三大主要產(chǎn)品中，巨化股份R134a、R125的產(chǎn)能規(guī)模，與三美股份基本不相上下。但在R32品類上，三美股份年產(chǎn)能只有4萬(wàn)噸，而巨化股份高達(dá)13萬(wàn)噸。

只是，R32規(guī)模雖大，但競(jìng)爭(zhēng)格局最差。

【供給端】：過(guò)去幾年，制冷劑產(chǎn)能都有不同幅度的增加。其中，R125產(chǎn)能同比2018年增長(zhǎng)了32%。而R32產(chǎn)能，同比2018年增長(zhǎng)了86%。

【需求端】：R32下游70%面向空調(diào)市場(chǎng)，而空調(diào)行業(yè)又是一個(gè)相當(dāng)成熟的、增長(zhǎng)極其緩慢的市場(chǎng)。比起主要面向汽車市場(chǎng)的R134a來(lái)講，2022年上半年，乘用車產(chǎn)量同比上漲5.98%，而空調(diào)產(chǎn)量?jī)H同比上漲1.1%。

在這種供求關(guān)系下，R32成本價(jià)格嚴(yán)重倒掛。近兩年毛利基本都在盈虧平衡線以下。

也正因此，R32庫(kù)存已經(jīng)翻了兩倍多。在消化庫(kù)存這個(gè)層面，R32的壓力也要更大。

三、真正的未來(lái)，比拼的是技術(shù)

2022年，將是我國(guó)三代制冷劑茁壯成長(zhǎng)的最后一年。這種確定性的前景，促使行業(yè)經(jīng)歷了一段非理性發(fā)展，企業(yè)一邊虧損一邊擴(kuò)產(chǎn)。

對(duì)企業(yè)而言，擴(kuò)產(chǎn)是為了搶奪生產(chǎn)配額。但在限產(chǎn)的必然趨勢(shì)下，新建產(chǎn)能的宿命，也只能是閑置、拆除。反過(guò)來(lái)，損失還是企業(yè)自己承擔(dān)。

從市場(chǎng)規(guī)模以及產(chǎn)能利用率的角度來(lái)看，配額之戰(zhàn)中，巨化股份完勝三美股份。不過(guò)，巨化股份擁有最大的優(yōu)勢(shì)，往往也擁有最大的風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)配額管制后，即便有一天，制冷劑實(shí)際需求大于限制產(chǎn)量，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上漲。但對(duì)比三大類產(chǎn)品來(lái)講，庫(kù)存壓力最大、需求增長(zhǎng)最慢的R32，恐怕也是獲利最弱的那個(gè)。

在注定消亡的產(chǎn)業(yè)中找尋前景，從來(lái)都不是一個(gè)聰明的選擇。四代制冷劑終將取三代而代之，只是當(dāng)前技術(shù)儲(chǔ)備尚不成熟。

或許真正的未來(lái)，比拼的還是技術(shù)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。