高瓴尋找接盤俠，紅杉資本分享悲觀ppt，整個創(chuàng)投圈到底怎么了？

文丨BT財經(jīng) 無忌

風(fēng)光無限的創(chuàng)投圈或?qū)⒂瓉砭拮儭?/p>

近期，知名投資機(jī)構(gòu)高瓴尋找接盤俠的消息刷爆投資圈，要知道高瓴可是手握著6000億元資本。據(jù)《中國企業(yè)家》報道，高瓴目前多方出擊詢價，讓一個本該私密的交易變成一個半公開的信息。

事實上，高瓴今年的日子確實不好過，在格力上的投資浮虧上百億令其神話不再，在國內(nèi)外的多項投資也錄得虧損，更有傳聞高瓴正在裁員，甚至還有實控人張磊已經(jīng)“跑路”的消息傳出，雖然后來被高瓴否認(rèn)，但這也表明這家投資機(jī)構(gòu)確實遇到了麻煩。

這或許不是投資界的孤例，另一家投資機(jī)構(gòu)紅杉資本近期也開始拋售美團(tuán)和拼多多這樣的互聯(lián)網(wǎng)大廠，此外紅杉美國近期分享的52頁ppt，更是給投資界帶來了極度悲觀的訊號。

紅杉美國ppt中指出，（創(chuàng)投行業(yè)）嚴(yán)峻時刻已經(jīng)到來，市場要做最壞的打算，有備無患應(yīng)對變化風(fēng)險才會存活下來。

有媒體撰文指出，其他投資機(jī)構(gòu)以及散戶“跟著高瓴抄作業(yè)”的時代已經(jīng)遠(yuǎn)去了。投資圈的日子都不好過，投資公司愈發(fā)艱難，創(chuàng)投行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入“寒冬”期。

事實真是如此嗎？

投資項目銳減

在中國投資圈，高瓴是一個另類的存在。它是唯一一家從二級市場起步、而后又在一級市場風(fēng)生水起的投資基金。

僅僅幾年前，還是高瓴的“高光時刻”，比如在二級市場，高瓴對洋河的逆勢抄底，最后獲得翻倍的收益；在一級市場，高瓴以3億美元入股京東，這個數(shù)字在京東上市后膨脹到39億美元，三年十幾倍的造富故事讓高瓴一戰(zhàn)成名。

天堂跌落凡間總是在一瞬間，雖然格力這一只股票就讓高瓴浮虧上百億元，但是高瓴的壓力不僅僅來自格力。不可否認(rèn)疫情束縛了消費欲望，從而影響到投資人的信心，對創(chuàng)投行業(yè)更是一記重?fù)簟?/p>

通過企查查數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2020年到2021年兩年時間，高瓴投資項目達(dá)214個，平均每年110個左右，而2022年過半，目前高瓴的投資項目銳減為25個，不到平時的四分之一。

烯牛數(shù)據(jù)顯示，2020年2月到2021年2月這一年時間里，高瓴投出了大概200個項目。另一家投資巨頭紅杉在2021年上半年參與的投資項目，也多達(dá)261起，平均一天投資1.4個項目。但今年目前為止投資項目呈斷崖式下跌，或許是投資環(huán)境受到影響，也可能是投資方向改變，但投資項目銳減似乎也佐證了高瓴在戰(zhàn)略收縮。

（高瓴的今年投資項目走勢）

高瓴創(chuàng)始人張磊是從河南走出的高考狀元，因其投資收益高而被譽(yù)為“中國巴菲特”。2005年至今，張磊依靠耶魯大學(xué)提供的2000萬美元的投資基金發(fā)展成為管理600億美元的“投資大鱷”，其廣泛的人脈資源和錯綜復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)，讓他在國內(nèi)投資界享有盛譽(yù)。尤其是早期投資騰訊和京東，獲得了巨額的回報，讓他在投資界幾乎一戰(zhàn)封神。

細(xì)數(shù)張磊的經(jīng)典投資，除了京東、騰訊之外還有美團(tuán)、百度、格力、藍(lán)月亮、洋河等知名品牌，很長時間內(nèi)高瓴成了投資風(fēng)向標(biāo)，不少散戶盯著高瓴，“跟著高瓴抄作業(yè)”成了眾多散戶和投資機(jī)構(gòu)的流行趨勢，一時間，高瓴風(fēng)頭無兩，和紅杉資本成為一時瑜亮。數(shù)據(jù)表明，截至2022年5月，高瓴管理基金規(guī)模已超6000億元；而紅杉中國，管理基金規(guī)模也超過了2000億元。

目前中國的大部分互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)都是高瓴和紅杉資金“奶大的”，比如微信、美團(tuán)、餓了么以及京東、抖音、攜程等等，背后都有高瓴和紅杉的資本注入。張磊的高瓴投資的上市公司，遍布全球五大交易所，沈南鵬的紅杉中國幾乎“把持半個中國互聯(lián)網(wǎng)”。

聞名于世的2017年烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)飯局中，張磊和沈南鵬同框出現(xiàn)，他們在中國互聯(lián)網(wǎng)大佬中享有較高的江湖地位。IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，對行業(yè)的判斷、投資個案的選擇與堅守與賦能，是沈南鵬、張磊成功的原因之一。

一場突如其來的疫情讓投資界迎來了寒冬。一二級市場倒掛嚴(yán)重，從去年下半年至今，大批公司IPO發(fā)行困難，原本極有希望上市的企業(yè)被無限期推遲，這些情況都從側(cè)面佐證了資本寒冬的到來。最直接的影響是，身后VC/PE退出受阻，甚至還影響到B輪。大市低迷已經(jīng)成為創(chuàng)投圈不愿承認(rèn)又不得不面對的殘酷事實。

眾多投資機(jī)構(gòu)應(yīng)對低迷的大市方式各異，大部分選擇像高瓴一樣降低出手頻率，有些直接選擇躺平。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)可知，2022年一季度，中國股權(quán)投資案例數(shù)和金額，分別同比下降27.5%和47.1%，意味著今年投出錢和去年同期相比少了幾乎一半，這已經(jīng)直觀反映大行情的嚴(yán)峻性。

如此慘淡的投資環(huán)境，近幾十年內(nèi)只在2000年左右出現(xiàn)過一次，那是1997年亞洲金融危機(jī)帶來的影響，這場寒冬長達(dá)三年，直到2003年才有所好轉(zhuǎn)。而這幾年的疫情則給投資市場帶來更多的不穩(wěn)定因素，投資人信心逐漸缺失。

在此大背景下，高瓴傳出了尋找接盤俠的傳聞。數(shù)日前，《界面》等媒體的報道顯示，高瓴正在進(jìn)行無差別裁員，本次裁員主要涉及一級市場組，在不同職級無差別裁員。隨后高瓴方面辟謠但依然引發(fā)諸多聯(lián)想。目前高瓴擁有350余名投資和運(yùn)營人員，涵蓋醫(yī)療、科技、快消、金融等諸多領(lǐng)域。一旦裁員落地，將是投資圈的一場大地震。

投資人史保剛認(rèn)為，高瓴習(xí)慣重倉押注的“大力出奇跡”的模式，先是以高價搶項目，然后迅速把產(chǎn)業(yè)鏈拉起來，以行業(yè)帶動企業(yè)。為達(dá)到目的，高瓴不惜數(shù)倍薪資挖角競爭對手。

史保剛指出，這種模式有一個弊端，就是資金要周轉(zhuǎn)開來，需要募集到更多的資金，然后迅速投入下一輪。在2000年初的時候，很多行業(yè)剛起步，經(jīng)濟(jì)上行，這一套無敵般通吃，但現(xiàn)如今，各行業(yè)發(fā)展幾近飽和，在疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)下行，必然導(dǎo)致投資人信心匱乏，這樣可能導(dǎo)致其募資金額急劇下降，而這兩年高瓴的攤子鋪得很大，支出就更多，募資一旦遭到困難，就會給自身帶來危機(jī)。

重倉高收益高風(fēng)險

史保剛所說的重倉，是指高瓴是美國股市中概股最大牌的買家之一。

因中美貿(mào)易摩擦以及疫情等諸多因素的影響，中概股股價暴跌，導(dǎo)致高瓴在美股的投資收益不盡如人意。據(jù)價值大師的預(yù)估數(shù)據(jù)，2022年至今，高瓴在美股的投資虧損高達(dá)35%。

在中概股企業(yè)一季報全面公布之后，截至2022年3月31日，有數(shù)據(jù)顯示，高瓴美股的前十大重倉股中僅有唯品會獲得收益，其余九家全部虧損，其中有四家公司幾近腰斬，巨額虧損給高瓴帶來巨大的經(jīng)營壓力。

其中以格力和用友網(wǎng)絡(luò)的虧損最具代表性。高瓴耗資數(shù)百億元從格力集團(tuán)買下格力電器15%的股份，并隨后再次重倉4339.6萬股，成為格力電器的實控人。以6月24日收盤價32.35元計算，整體持倉浮虧約130億元，但考慮到格力電器有分紅的習(xí)慣，高瓴通過五次分紅，共獲得74億元的分紅，損失的股價通過分紅給找回一部分，但無論如何，高瓴投資格力虧損已成定局，60億元左右的浮虧很難短期內(nèi)通過分紅來抹平。

（格力電器2019年至今的股價走勢）

烯牛數(shù)據(jù)顯示，用友網(wǎng)絡(luò)是高瓴今年一季度新參與的一筆定增業(yè)務(wù)，獲配10億元，定增價格31.95元，按照6月24日19.16元/每股的價格，高瓴在這筆投資上虧損了接近38%，也就是浮虧近4億元。

習(xí)慣重倉配置的高瓴，以往普遍收益很不錯，比如重倉持有的寧德時代、隆基綠能、恩捷股份、凱萊英，分別浮盈獲利124億元、107億元、43億元和7.7億元。下重注的打法，在資本市場的順境時期，的確很能賺錢，十倍甚至數(shù)十倍的收益經(jīng)常出現(xiàn)，但在創(chuàng)投行業(yè)環(huán)境并不樂觀的時候，下重注的風(fēng)險同樣很快出現(xiàn)。在收益明顯下滑甚至巨額浮虧的情況下，風(fēng)險敞口被逐漸暴露。有私募人士估算，高瓴、紅杉等頭部基金，近期風(fēng)險敞口都高達(dá)數(shù)十億美元。

高瓴在風(fēng)光時期，同樣犯了不少錯誤，比如作為蔚來的第三大股東，在2019年蔚來股價低迷之時，選擇清倉撤退，而隨后蔚來估計一路狂飆，出現(xiàn)了50倍的漲幅，如果高瓴能堅持到現(xiàn)在，將多獲得300億元左右的回報。

原本一直宣稱“做時間的朋友”的張磊，近兩年無論是從清倉蔚來再到清倉愛爾眼科，還是良品鋪子、特斯拉等，張磊罕見地出現(xiàn)投資理念的動搖，有投資人認(rèn)為，這些投資決策失誤和高瓴所承受的資金壓力過大有關(guān)。

和張磊“做時間的朋友”主張相比，紅杉更加注重效率，一位接近紅杉資本的投資人對BT財經(jīng)表示，沈南鵬的注意力不算持久，“在投資談成之前，不管項目多出色，但如果企業(yè)不能不斷取得勝利，紅杉就很可能選擇放棄，沈南鵬不會把時間留給輸家?！?/p>

在高瓴遭遇“危機(jī)”之時，有自媒體撰文稱張磊已經(jīng)出走新加坡。背后原因或是原本經(jīng)常拋頭露面的張磊已經(jīng)很久沒有公開露面，自媒體文章真實性存疑，但是可以確定張磊正在承受巨大壓力。

互聯(lián)網(wǎng)投資人劉波認(rèn)為，中國投資人的傳統(tǒng)習(xí)慣是看重投資效率，而很難和張磊一樣選擇做時間的朋友，因為一個企業(yè)的生存往往等不到三年，無論是美股還是A股都有“生死條款”，投資人只想摘果實，而不愿意花太多的時間等待陪著張磊一起做時間的朋友。

劉波認(rèn)為，張磊的壓力是超出想象的，以往的成績不是免死金牌，投資人看重履歷，但更看重當(dāng)下成果，沒有更多耐心等待未來。他們追求濃縮的利潤，而不愿意和高瓴一起攤薄浮虧。這樣就會加劇高瓴的資金壓力。在當(dāng)今快節(jié)奏的時代，一個公司從巨無霸到死去，三到五年足夠，這讓高瓴背負(fù)巨大經(jīng)營壓力，進(jìn)退維谷。

不合情理的平價拋售

相比高瓴的窘狀，紅杉資本沒有競爭對手被“打倒”的喜悅，相反和高瓴有“唇亡齒寒”、“兔死狐悲”的感覺。

劉波指出，我認(rèn)為紅杉面臨的形勢未必比高瓴好，因為紅杉的重心在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在大量泡沫，一旦擠出泡沫，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險更大。

劉波還認(rèn)為，要對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)心存畏懼，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)泡沫過大，從2000年歐美互聯(lián)網(wǎng)泡沫開始，互聯(lián)網(wǎng)就是一個在資本推動下的高速發(fā)展行業(yè)，但同樣也是風(fēng)險極大的行業(yè)。

（紅杉資本全球執(zhí)行合伙人 沈南鵬）

“紅杉資本自2021年12月以來，不斷拋售互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如美團(tuán)和拼多多這樣的互聯(lián)網(wǎng)大廠，這就說明紅杉同樣也遭遇問題，不然以他們對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的偏好，不會輕易拋售的?！眲⒉ㄕJ(rèn)為紅杉近期拋售互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，同樣是其遭遇“困局”的一個側(cè)面寫照。

紅杉的減持拋售去年已有先例，財報數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)健醫(yī)療2021年營收80.37億元，同比下降35.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤12.39億元，同比減少67.48%，相較于2020年，其銷售收入已腰斬，在業(yè)績大幅下滑之際，曾經(jīng)鼎力支持的投資方紅杉資本開始減持，由原來8.09%的持股減到3.3%。

最新傳出的是紅杉平價拋售誠瑞光學(xué)，紅杉拋售其自身持股的73.68%，2020年10月以3.8億元的價格購得誠瑞光學(xué)1.4億股，持股2.13%。歷經(jīng)19個月，以平價的方式轉(zhuǎn)售，由第五大股東退為僅持股0.549%的小股東，共計套現(xiàn)2.8億元。紅杉資本以原價轉(zhuǎn)讓股份，沒有造成虧損，也沒有讓紅杉獲得收益，白白浪費了19個月的時間，從市場規(guī)律上來看，這是一筆虧本的投資。更讓人不解的是，誠瑞光學(xué)即將IPO，在這個投資即將見到收益的情況下撤出并不合情理。

“誠瑞光學(xué)已于2021年2月1日進(jìn)行了上市輔導(dǎo)備案，此次科創(chuàng)板IPO申請也已經(jīng)被受理，紅杉是第一家在IPO前降低持股比例的戰(zhàn)略投資者?！蹦硠?chuàng)投圈從業(yè)者對BT財經(jīng)表示這不合投資規(guī)律，直呼看不懂。

52頁P(yáng)PT的悲觀傳遞

紅杉美國在5月16日分享了52頁的ppt報告，ppt名字是《我們已經(jīng)到了十字路口》。這份報告對2022年的投資環(huán)境做了預(yù)期，需要強(qiáng)調(diào)的是，這給投資界帶來了極度悲觀的訊號，也引發(fā)了資本圈的震動。

這份ppt中指出：“創(chuàng)投行業(yè)嚴(yán)峻時刻已經(jīng)到來，學(xué)會暫停和思考才是最重要的，最擅長對變化做出應(yīng)對的，才會存活下來?！?/p>

早在2008年的時候，紅杉也作了一個ppt分享，ppt的題目叫《美好的時光一去不復(fù)返》，同樣是對投資環(huán)境的悲觀預(yù)期，和《我們已經(jīng)到了十字路口》有異曲同工之妙?！睹篮玫臅r光一去不復(fù)返》ppt公布后隨即在世界范圍就發(fā)生了次貸危機(jī)。

近期，紅杉美國在52頁的ppt中，將當(dāng)前動蕩的金融市場、通貨膨脹和地緣政治沖突一并列為不確定性和變化的關(guān)鍵因素。紅杉期望告誡企業(yè)的創(chuàng)始人們，不要指望經(jīng)濟(jì)會迅速反彈，因為“推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貨幣和財政工具已經(jīng)被耗盡”。這一悲觀的看法與當(dāng)前全世界投資者對未來不確定性的擔(dān)憂情緒高度契合，大家都在擔(dān)心，新一輪的經(jīng)濟(jì)衰退是不是已經(jīng)開始了。有投資機(jī)構(gòu)甚至已經(jīng)明確表示“我們已經(jīng)無可避免地陷入衰退”。

（紅杉美國52頁ppt中的截圖）

在傳遞悲觀之外，紅杉的投資策略也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，投資轉(zhuǎn)向早期投資。

數(shù)據(jù)顯示，2021年紅杉在早期投資的比例上升到了80％，尤其是在天使和種子端加大了投入比例。紅杉資本2022年至今進(jìn)行了81起對外投資，其中B輪及B輪之前的投資占比在八成以上。

金融行業(yè)分析師許藝指出，早期投資的金額一般不會太多，即便是B輪融資一般不高過2億，像天使輪一般是在100萬到1000萬之間，早期投資的不會耗費太多的投資金額，但風(fēng)險同樣是大于C輪融資的，C輪是企業(yè)比較成熟，有商業(yè)模式和盈利模式，接近上市。

許藝推測紅杉資本策略的改變有兩個原因，一是真嗅到了經(jīng)濟(jì)衰退的味道，不敢大量投資，二是紅杉手上的投資資金變薄了。在正常的年代，紅杉這么做無可厚非，但在這特定環(huán)境下，紅杉平價出售和投資方向的些許改變都會引起創(chuàng)投圈的諸多猜疑。

好在紅杉傳遞的也不完全是悲觀情緒，ppt中寫道：“最后活下來的不是最強(qiáng)大的，也不是最聰明的，而是最快適應(yīng)環(huán)境的。”紅杉給出的建議是面對宏觀經(jīng)濟(jì)頹勢與私募市場的寒冬，初創(chuàng)企業(yè)必須接受現(xiàn)實并做出改變，維持正向現(xiàn)金流。這樣才能適應(yīng)不同時代的發(fā)展，同時也意味著在危機(jī)中同樣蘊(yùn)含機(jī)會，很多偉大的公司就是在危機(jī)之中誕生，比如2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的亞馬遜和谷歌，比如2008年金融危機(jī)后的Twitter、Uber、Airbnb等。危機(jī)和機(jī)會并存，真正活下的企業(yè)有機(jī)會成為行業(yè)中的偉大公司。

在眾多投資人眼中，高瓴和紅杉，在資本市場長期表現(xiàn)已經(jīng)非常出色，但正是因為他們過于出色，一旦有些挫折或波動就會引發(fā)關(guān)注，

BT財經(jīng)認(rèn)為，投資并不是短期內(nèi)可以看出勝負(fù)的游戲，而是一種價值投資的推崇，或許買入不動的舊有模式已經(jīng)不再適應(yīng)特殊環(huán)境下的發(fā)展，只有更加靈活的變通，方能適應(yīng)瞬息萬變的資本市場競爭，從而能夠平安軟著陸。

高瓴和紅杉兩大資本的未來走勢關(guān)乎著國內(nèi)投資圈的大方向，創(chuàng)投需要在消費賽道打開新的思路，在需要科技硬實力的賽道找到實際產(chǎn)出，畢竟紅杉悲觀的ppt也只是說“經(jīng)濟(jì)不會迅速反彈”，但沒說不反彈，不是嗎？

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