國(guó)務(wù)院近日印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)外資增長(zhǎng)若干措施的通知》，指出“要進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入對(duì)外開放范圍”，其中包括“進(jìn)一步推進(jìn)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等領(lǐng)域的對(duì)外開放”。通知引起了市場(chǎng)的廣泛重視和討論。我們認(rèn)為，本次文件的重點(diǎn)是要釋放繼續(xù)開放市場(chǎng)的信號(hào)，同時(shí)通過(guò)加大引入外資來(lái)對(duì)沖資本流出。但是，開放市場(chǎng)的著力點(diǎn)未必要選擇金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)應(yīng)該優(yōu)先對(duì)國(guó)內(nèi)資本開放，并結(jié)合金融部門改革推進(jìn)。

上一輪金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模引進(jìn)外資發(fā)生在2004年前后，主要集中于銀行部門。當(dāng)時(shí)的國(guó)有四大銀行（工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行）曾引入過(guò)戰(zhàn)略性投資者，其目的是幫助四大行在剝離不良資產(chǎn)后在香港上市。除了引入資本以充實(shí)資本金，上一輪引入境外投資者還有一個(gè)重要目的，即引進(jìn)國(guó)際化的金融技術(shù)、業(yè)務(wù)模式和管理理念，以提升四大金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理效率。

交通銀行是中國(guó)第一家引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的國(guó)有大型股份制商業(yè)銀行，其引入?yún)R豐銀行作為戰(zhàn)略投資者，與匯豐銀行就信用卡業(yè)務(wù)合作、技術(shù)支持和協(xié)助、許可領(lǐng)域簽署了相關(guān)的戰(zhàn)略合作協(xié)議。建設(shè)銀行于2005年與美國(guó)銀行和富登金融建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，旨在憑借美國(guó)銀行的優(yōu)勢(shì)，特別是在風(fēng)險(xiǎn)管理及個(gè)人銀行、產(chǎn)品專業(yè)知識(shí)、技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)方面的實(shí)力，支持和促進(jìn)建行業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

中國(guó)銀行于2005年與RBS集團(tuán)、亞洲金融等多家機(jī)構(gòu)簽訂了多項(xiàng)戰(zhàn)略合作安排，旨在改進(jìn)包括公司治理、信息技術(shù)及人力資源培訓(xùn)投資銀行等業(yè)務(wù)的管理。工商銀行則于2006年與高盛集團(tuán)、安聯(lián)集團(tuán)以及美國(guó)運(yùn)通建立了非排他性的戰(zhàn)略合作關(guān)系，力圖改善工商銀行在公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理和銀行業(yè)務(wù)開發(fā)等。

除了銀行業(yè)，2000年-2008年，中國(guó)也在持續(xù)擴(kuò)大其他金融行業(yè)的對(duì)外開放。2001年加入WTO之后，中國(guó)金融市場(chǎng)的開放速度進(jìn)一步加快。從銀行業(yè)來(lái)看，中國(guó)修訂和頒布了一系列關(guān)于銀行業(yè)對(duì)外開放的法律法規(guī)和部門規(guī)章。2003年頒布的《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》使得外資銀行入股中資銀行擁有法律依據(jù)， 2006年頒布的《中華人民共和國(guó)外資銀行管理?xiàng)l例》則保證了銀行業(yè)在對(duì)外開放時(shí)能夠穩(wěn)定有序推進(jìn)；從證券業(yè)來(lái)看，2002年實(shí)施的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，為外資參股中資證券公司打開了大門。而2003年QFII的推出直接加速了外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。2006年《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的實(shí)施使得繼銀行業(yè)之后，證券業(yè)引入一批戰(zhàn)略投資者。

從實(shí)際效果來(lái)看，QFII投資額度由2003年6月初3.5億美元，增長(zhǎng)到2008年底的134.43億美元；從保險(xiǎn)業(yè)來(lái)看，壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域范圍和業(yè)務(wù)范圍也是逐步放開。中外合資保險(xiǎn)公司由2003年的20家到2008年48家，外資保險(xiǎn)公司資產(chǎn)由2004年的413.05億元上升到2008年的1524.9億元，外資壽險(xiǎn)公司收入由2004年底的84.3億元上漲到2008年的360.9億元，而外資財(cái)險(xiǎn)公司收入由2004年底的13.6億元億元上漲到2008年的28.9億元。直接投資方面，2000年外商在中國(guó)投資的金融企業(yè)數(shù)量?jī)H為74家，對(duì)中國(guó)金融行業(yè)直接投資額僅為0.77億美元。到了2008年，外商在華投資的金融企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)到了3977家，直接投資額增長(zhǎng)到了5.73億美元。

可以看出，2000年-2008年中國(guó)引入外國(guó)資本的同時(shí)，更強(qiáng)調(diào)對(duì)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)的合作。得益于此，四大國(guó)有銀行的經(jīng)營(yíng)效率獲得了極大改觀，機(jī)構(gòu)變得更有效率也更國(guó)際化。同樣的情況也發(fā)生在其他引入外資的金融機(jī)構(gòu)。因此，金融行業(yè)對(duì)外開放的最終目的并非單純引入資本以對(duì)沖資本外流或者充實(shí)資本金，而是要通過(guò)資金流動(dòng)帶動(dòng)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的引入，從根本上提升金融機(jī)構(gòu)的效率。

金融危機(jī)后，中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放一度減慢，但國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域開啟了一輪全新的市場(chǎng)化改革。這場(chǎng)改革以利率市場(chǎng)化為主要標(biāo)志，各部門放松監(jiān)管，金融行業(yè)實(shí)現(xiàn)了一場(chǎng)前所未有的繁榮2013年，中國(guó)金融業(yè)增加值占GDP之比首次超過(guò)美國(guó)，于2015年超過(guò)英國(guó)。2015年，中美日英四國(guó)的金融業(yè)增加值占比分別為8.4%、7.2%、4.4%、7.2%，中國(guó)已超過(guò)另外三國(guó)。與此同時(shí)，中國(guó)金融行業(yè)也積累了大量問(wèn)題，集中體現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)杠桿過(guò)高以及資本“脫實(shí)向虛”。

為了化解金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)金融部門正在展開一場(chǎng)針對(duì)去杠桿的攻堅(jiān)戰(zhàn)。一方面，整個(gè)金融部門都要主動(dòng)或被動(dòng)去杠桿，由此帶來(lái)的利潤(rùn)壓力非常大?，F(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)若繼續(xù)通過(guò)引入外部投資者充實(shí)資本金的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)開放，很難想象這些股權(quán)能夠賣出好價(jià)錢。同時(shí)，截至2017年7月，中國(guó)金融類上市公司通過(guò)QFII制度引入的外資比例并不高，繼續(xù)發(fā)揮QFII渠道遠(yuǎn)比另起爐灶要簡(jiǎn)單。另一方面，國(guó)內(nèi)金融體系“上至監(jiān)管、下至交易”都正處于重大變革之中，此時(shí)直接打開國(guó)門讓國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，恐怕這些金融機(jī)構(gòu)也很難適應(yīng)，免不了叫好不叫座。如果引入的外資并沒(méi)能形成真正的直接投資，而是通過(guò)其他渠道流入了二級(jí)市場(chǎng)參與金融資產(chǎn)（包括）的交易，還會(huì)對(duì)中國(guó)的金融穩(wěn)定造成沖擊并留下資本外逃的隱患。

從這一點(diǎn)出發(fā)，當(dāng)下中國(guó)金融領(lǐng)域的開放宜緩不宜急。與其在金融行業(yè)倉(cāng)促引入境外投資者，倒不如加快開放國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的進(jìn)程。許多重要服務(wù)業(yè)里仍存在比較明顯的供給不足，如環(huán)境、醫(yī)療健康、養(yǎng)老等。這些服務(wù)業(yè)大多與民生直接相關(guān)，且多數(shù)都是人力資本密集型的中高端服務(wù)業(yè)。通過(guò)放開對(duì)這些服務(wù)業(yè)的管制，不僅可以有效補(bǔ)充公共服務(wù)的供給不足，還能有效釋放這些服務(wù)業(yè)發(fā)展帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)活力。從全局來(lái)看，金融開放只是一個(gè)環(huán)節(jié)，不必作為開放的著力點(diǎn)。真正的重點(diǎn)是深化服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的行政改革，放松管制，激發(fā)民間資本參與服務(wù)業(yè)，最終帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體轉(zhuǎn)型。

（作者何帆系北京大學(xué)匯豐商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，海上絲路研究中心主任。朱鶴系北京大學(xué)匯豐商學(xué)院海上絲路研究中心主任助理。陶宏偉系北京大學(xué)匯豐商學(xué)院海上絲路研究中心研究助理）