廣州極飛科技股份有限公司（以下簡稱“極飛科技”或“公司”）的科創(chuàng)板IPO申請已獲上交所獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為申萬宏源證券。極飛科技擬募資15.09億元，用于數(shù)字農(nóng)業(yè)智能制造基地項(xiàng)目、廣州研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營銷及服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目。

高額的研發(fā)費(fèi)用投入之下，極飛科技何時(shí)能實(shí)現(xiàn)盈利仍是一個(gè)問號。但立足于農(nóng)業(yè)無人機(jī)賽道，極飛科技仍備受資本的青睞。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此前極飛科技已獲得軟銀、高瓴、百度、創(chuàng)新工場等多方資本加持，融資總額超16億元。

主營智能農(nóng)業(yè)裝備 獲軟銀、高瓴等機(jī)構(gòu)青睞 

2007年，創(chuàng)始人彭斌成立極飛的前身XAIRCRAFT，主要從事無人機(jī)控制系統(tǒng)研發(fā)。2012年，公司開始嘗試無人機(jī)在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用。2014年，極飛科技獲得成為資本2000萬美元的A輪融資并“all in”農(nóng)業(yè)賽道。2015年4月，公司發(fā)布發(fā)布第一代P20植保無人機(jī)。

目前，極飛科技擁有農(nóng)業(yè)無人機(jī)、農(nóng)業(yè)無人車、農(nóng)機(jī)自駕儀、遙感無人機(jī)、農(nóng)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、智慧農(nóng)業(yè)系統(tǒng)等六大產(chǎn)品線，主要應(yīng)用于水稻、棉花、小麥、玉米、土豆等農(nóng)作物的農(nóng)事管理。其中，智能農(nóng)業(yè)裝備是極飛科技最主要的營收來源。

植保無人機(jī)近年來蓬勃發(fā)展，作為我國農(nóng)業(yè)無人機(jī)行業(yè)頭部企業(yè)，極飛科技也備受資本市場的關(guān)注。2020年11月，百度資本、軟銀愿景基金、創(chuàng)新工場、成為資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、廣州新興基金等機(jī)構(gòu)以人民幣12億元投資極飛科技。2021年3月，高瓴創(chuàng)投對公司追加3億元C++輪融資。企查查數(shù)據(jù)顯示，極飛科技已先后獲得5輪融資，融資總額超16億元。

截至招股書簽署日，極飛科技董事長彭斌作為控股股東、實(shí)際控制人與廈門極飛、香港極飛合計(jì)持有公司57.17%股份。軟銀愿景基金SVF FLY持股12.91%，百度旗下資本佰山投資持有公司6.15%的股份，高瓴系資本珠海納恒持股3%。

研發(fā)投入較高 三年半虧損超2億元 

由于大疆在消費(fèi)級無人機(jī)市場的地位難以被撼動，極飛科技選擇聚焦農(nóng)業(yè)生產(chǎn)無人機(jī)開發(fā)賽道。2018年至2020年，極飛科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.22億元、3.57億元、5.30億元，年復(fù)合增長率為28.39%。

不過，雖然營業(yè)收入總體上升，公司虧損卻在持續(xù)擴(kuò)大。2018年至2021年上半年，極飛科技分別凈虧損671.74萬元、3970.32萬元、6084.55萬元、8512.29萬元。對此，極飛科技表示，公司所處行業(yè)尚處于快速成長期，現(xiàn)階段研發(fā)投入較高。

圖1：2018-2021H1極飛科技營收、歸母凈利潤

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，極飛科技研發(fā)費(fèi)用率處于較高水平。2018年至2021年上半年，極飛科技研發(fā)費(fèi)用分別為4884.82萬元、6947.43萬元、9735.84萬元及8130.71萬元，占各期營收比例分別達(dá)到15.18%、19.49%、18.36%、17.35%，高于可比公司均值。

圖2：極飛科技與可比公司研發(fā)費(fèi)用率對比

在研發(fā)投入持續(xù)擴(kuò)大的情況下，極飛科技何時(shí)能實(shí)現(xiàn)盈利仍是一個(gè)問號。招股書披露，公司目前六大產(chǎn)品線中，除農(nóng)業(yè)無人機(jī)外，其他農(nóng)業(yè)科技產(chǎn)品仍然處于市場推廣階段，尚未形成規(guī)模收入。截至2021年6月30日，公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)2.24億元。

毛利率下滑 核心產(chǎn)品價(jià)格走低 

值得關(guān)注的是，極飛科技的毛利率也在持續(xù)走低。2021年上半年，公司毛利率滑坡至22.11%，低于可比公司均值約20個(gè)百分點(diǎn)。

圖3：極飛科技與可比公司毛利率對比

極飛科技解釋稱，毛利率大幅下滑主要系公司適當(dāng)?shù)亟档土瞬糠中庐a(chǎn)品的銷售價(jià)格，然而受芯片短缺影響，部分銷售訂單因無法及時(shí)供貨而流失。

關(guān)于降價(jià)，極飛科技表示，公司致力于通過規(guī)模效應(yīng)降低產(chǎn)品成本。值得關(guān)注的是，公司與大疆的價(jià)格戰(zhàn)或是重要因素之一。2015年，大疆成立大疆農(nóng)業(yè)，進(jìn)入農(nóng)業(yè)無人機(jī)市場，其第一款植保無人機(jī)發(fā)布定價(jià)52999元。在隨后的幾年間，大疆頻繁宣布農(nóng)業(yè)產(chǎn)品降價(jià)，其2021年新款T10裸機(jī)僅售19999元。

圖4：極飛科技主要產(chǎn)品銷售價(jià)格的總體變動情況

在激烈競爭之勢下，極飛科技核心產(chǎn)品也被迫持續(xù)降價(jià)。2018年至2021年6月，公司農(nóng)業(yè)無人機(jī)的售價(jià)由4.01萬元/套下降至2.63萬元/套，降幅達(dá)34.39%；遙感無人機(jī)從2.37元/套降至7547元/套，降幅達(dá)68.22%。

2020年，大疆農(nóng)業(yè)植保機(jī)整體銷量超過4萬臺，而根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，極飛科技2020年全年銷量約為1.5萬臺。對比之下，極飛科技的植保無人機(jī)市場占有率與大疆相比仍有差距。不過，區(qū)別于大疆農(nóng)業(yè)的消費(fèi)級市場思路，極飛科技更著重于自動化植保方案，如何在大疆的資金、市占優(yōu)勢之下做出差異化，仍是極飛科技的重要議題。

擬上市募資逾15億元 擴(kuò)充產(chǎn)能或難消化 

極飛科技此次擬公開發(fā)行普通股不超過6001萬股，約占公司發(fā)行后總股本的15%，募資金額約15.09億元，主要用于數(shù)字農(nóng)業(yè)智能制造基地項(xiàng)目、廣州研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營銷及服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目。

圖5：極飛科技募集資金用途明細(xì)

其中，過半資金將用于數(shù)字農(nóng)業(yè)智能制造基地項(xiàng)目。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)50000套農(nóng)業(yè)無人機(jī)、5000臺農(nóng)業(yè)無人車、5000套農(nóng)業(yè)機(jī)器人、4000臺農(nóng)機(jī)自駕儀、4000臺遙感無人機(jī)等產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。

需要注意的是，極飛科技目前的產(chǎn)能并未飽和，擴(kuò)充產(chǎn)能或難消化。招股書顯示，2018年至2020年，公司分別生產(chǎn)產(chǎn)品7032套、11104套、15277套，對應(yīng)的產(chǎn)能利用率為60.37%、66.73%、76.51%。

極飛科技解釋稱，公司產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率整體不高，主要系受農(nóng)業(yè)生產(chǎn)“農(nóng)忙”、“農(nóng)閑”時(shí)節(jié)更替的影響，公司產(chǎn)品終端需求的季節(jié)性波動較大。

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