雷達財經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

連續(xù)三年虧損，讓華誼兄弟變得“壓力山大”，公司頻頻通過借錢、股權(quán)質(zhì)押、變賣資產(chǎn)來救急，終于在上半年成功扭虧為盈，扭虧的關(guān)鍵在于完成對部分股權(quán)的處置，產(chǎn)生了相關(guān)投資收益。

到了下半年，公司繼續(xù)籌劃出售資產(chǎn)，擬拋售英雄互娛15%股權(quán)換取8.7億元資金，“用于補充公司流動資金等，更好的支持公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的推進?！?/p>

這也反映出公司目前面臨的兩大困境，一是短期負債較高，非常缺錢；二是影視行業(yè)面臨寒冬，重拾影視主業(yè)后公司業(yè)績恢復(fù)緩慢。

在公司發(fā)布2021年半年報后，深交所專門針對半年報下發(fā)問詢函，股權(quán)平倉、償債風險成為關(guān)注重點。

隨著公司重點影片《鐵道英雄》撤出國慶檔，下半年華誼兄弟業(yè)績壓力依然巨大，面對退市壓力，公司或?qū)⒗^續(xù)出售資產(chǎn)。

“賣賣賣”，能救華誼兄弟嗎？

“打折”拋售英雄互娛15%股權(quán)

持股多年后，華誼兄弟還是準備拋售英雄互娛的股權(quán)。

9月24日晚，華誼兄弟公告，宣布擬將新三板掛牌公司英雄互娛約15%的股權(quán)、2.15億股轉(zhuǎn)讓給第三方，協(xié)議對方為游戲投資人陳琛，轉(zhuǎn)讓價格為4.04元，對應(yīng)總價款為8.7億元。

交易完成后，華誼兄弟在英雄互娛的持股降至約5.17%，即7418.36萬股；自然人陳琛在該公司的持股相應(yīng)上升至15.38%，代替華誼兄弟成為第二大股東。

最近一個交易日中，英雄互娛在新三板的收盤價是3.4元，市值48.79億元。按照協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格4.04元/股計算，英雄互娛交易前估值約為58億元，較市場價格略有溢價。

但對比華誼兄弟當初的入股成本，英雄互娛這筆投資算是虧本買賣。

早在2015年6月，英雄互娛借殼賽爾瑟斯登陸新三板，在紅杉資本、真格基金、華興資本三家頭部VC加持下，成為新三板上的明星游戲公司，一年后市值突破200億元。

也就是在這個時候，華誼兄弟出手，試圖收購英雄互娛。2016年2月份，華誼兄弟斥資19億元，拿下英雄互娛2772萬股，成為該公司持股20%的第二大股東。

彼時，華誼兄弟看重的是英雄互娛的游戲研發(fā)能力，希望通過投資，借此布局電子體育競技游戲領(lǐng)域，實現(xiàn)將游戲產(chǎn)品改編成電影、電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇的目標，落實公司的大娛樂戰(zhàn)略。

后來華誼兄弟還試圖將其重組進上市公司體系，但最終并未成功。

2018年，英雄互娛啟動了IPO計劃，2019年又先后宣布“借殼”赫美集團、東晶電子，但均無疾而終。

有游戲行業(yè)人士分析，近年因行業(yè)管理機構(gòu)改革，國產(chǎn)新游戲版號一段時間暫停發(fā)放，對英雄互娛的影響較大；此外公司并無爆款游戲產(chǎn)出，業(yè)績增長確定性不大。

財報也顯示，英雄互娛業(yè)績存在增收不增利的情形。根據(jù)公告，在2016年至2018年完成華誼兄弟投資時總計18.2億元凈利潤承諾后，2019年、2020年實現(xiàn)歸母凈利潤驟降至2458.75萬元、2797.14萬元。

2021年上半年，英雄互娛分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.11億元，凈利潤-2684.4萬元，其中包括非經(jīng)常性損益金額合計3112.1萬元，主要為股權(quán)處置確認的投資收益、政府補助等。

隨著盈利能力下滑，英雄互娛的市值大幅縮水，華誼兄弟所持股權(quán)出現(xiàn)減值情況。2020年4月29日，華誼兄弟發(fā)布《關(guān)于2019年度計提資產(chǎn)減值準備及核銷資產(chǎn)的公告》顯示，其對英雄互娛一口氣計提減值損失12.51億元。

對于這次出售英雄互娛股權(quán)，華誼兄弟稱，交易有利于公司進一步聚焦“影視+實景”，持續(xù)整合優(yōu)化現(xiàn)有資源配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，逐步剝離與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較弱的資產(chǎn)，以集中優(yōu)質(zhì)資源不斷鞏固和提升公司的核心競爭力。

此外，出讓目標公司的部分股份有助于優(yōu)化整合公司資源，提高資產(chǎn)配置效率，股份轉(zhuǎn)讓所得資金可用于補充公司流動資金等，更好的支持公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的推進。

據(jù)公告，目前華誼兄弟持有目標公司2.89億股，查看英雄互娛分紅記錄，公司自上市以來未分過紅，僅在2016年5月16日進行了一次10轉(zhuǎn)90送股。因此華誼兄弟持股成本約為6.56元，目前4.04元/股轉(zhuǎn)讓價，相比成本折價了38.41%。

有息負債近30億元

這次出售英雄互娛股權(quán)之前，華誼兄弟上半年已經(jīng)處置了幾處資產(chǎn)。

根據(jù)此前公布的半年報，報告期內(nèi)公司完成對華誼騰訊娛樂有限公司13.17%股權(quán)的處置，并相應(yīng)產(chǎn)生投資收益1.24億元；公司處置騰訊音樂、貓眼娛樂等金融資產(chǎn)，產(chǎn)生收益3324萬元。此外，2021年4月公司控股子公司實景娛樂完成轉(zhuǎn)讓河南建業(yè)華誼兄弟文化旅游產(chǎn)業(yè)有限公司10%的股權(quán)，形成投資收益5000萬元。

8月21日，華誼兄弟發(fā)布《關(guān)于出讓華誼兄弟（天津）實景娛樂有限公司部分股權(quán)的補充公告》，宣布擬將持有的控股子公司華誼兄弟（天津）實景娛樂有限公司（下稱“天津?qū)嵕啊保?5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，轉(zhuǎn)讓價款2.25億元。

交易完成后，公司不再是天津?qū)嵕皩嶋H控制方，持股降至39%，也不再納入公司合并報表范圍。

據(jù)了解，天津?qū)嵕笆侨A誼兄弟實景娛樂板塊上的經(jīng)營實體，旗下主體項目大多命名為電影小鎮(zhèn)或影視文化城。審計報告顯示，2020年，天津?qū)嵕皩崿F(xiàn)營收2268.62萬元，歸母凈虧損為5558.6萬元。

值得一的是，天津?qū)嵕暗慕颖P方也大有來頭，交易對手西藏景源企業(yè)管理有限公司背后的實際控制方為黃濤。近日披露的世紀金源服務(wù)招股書顯示，黃濤為從事房地產(chǎn)開發(fā)、大型購物中心等業(yè)務(wù)的世紀金源集團的控股股東。

而華誼兄弟“賣賣賣”的背后，是面臨缺錢、債臺高筑的局面。

9月16日，深交所對華誼兄弟下發(fā)問詢函，要求其說明公司1年以上預(yù)付賬款占比較高的原因，是否存在資金占用的情形；是否存在短期或長期借債風險；并且對公司實控人股權(quán)質(zhì)押比例過高問題進行說明。

深交所稱，半年報顯示，報告期末，公司預(yù)付賬款期末余額為9.43億元，其中1年以上的預(yù)付賬款為5.39億元，占比為57.15%，公司資金是否存在被占用的情形。此外，截至6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為8.22億元，短期借款為15.85億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為5.91億元，長期借款為8.08億元，是否存在在短期或長期償債風險。

回復(fù)函中，華誼兄弟解釋公司在影視片制作時，公司按合同約定預(yù)付給受托方的制片款項，影片完成拍攝時再結(jié)算、確認成本。公司預(yù)付賬款余額前10名供應(yīng)商均與公司實控人及董監(jiān)高不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

負債方面，根據(jù)回復(fù)，公司目前的有息負債為29.83億元，一年內(nèi)有息負債余額為16.5億元，從資金層面上，公司的貨幣資金不能完全覆蓋負債。

公司計劃通過經(jīng)營現(xiàn)金流以及資產(chǎn)處置，實現(xiàn)現(xiàn)金回流，重點償還一年以內(nèi)到期的有息債務(wù)。同時，借款的續(xù)貸工作正在積極溝通協(xié)商中，部分貸款的展期工作已經(jīng)取得了關(guān)鍵性進展，相關(guān)續(xù)貸情況以銀行最終批復(fù)或雙方簽訂的相關(guān)協(xié)議約定為準。

實際上，隨著上半年資產(chǎn)負債率攀升至63.80%的新高，華誼兄弟的總負債合計已達64.14億元。為了解決債務(wù)難題，公司實控人王忠軍、王忠磊也積極找錢紓困。

據(jù)公司公告，截至9月22日，王忠軍、王忠磊所持公司股份的91.50%已經(jīng)質(zhì)押。未來半年內(nèi)到期兩人的質(zhì)押股份對應(yīng)融資余額為7.31億元；未來一年內(nèi)到期（包含前述未來半年內(nèi)到期）的質(zhì)押股份對應(yīng)融資余額為9.81億元。

去年年中，媒體報道王忠軍變賣位于香港中半山富匯豪庭2座高層，價值2.2億港元；更早之前，王忠軍在某高峰會上坦言，自己賣掉了收藏的名畫，用以解決資金流動的問題。

另一方面，公司也重新恢復(fù)申請已經(jīng)中止了三個月的定增，8月20日，公司向深交所提交了恢復(fù)審核非公開發(fā)行文件，擬募集資金不超過20.69億元，主要用于影視劇項目和補充流動資金。

這筆定增還要追溯到到2020年4月，當時華誼兄弟發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案稱，擬募集資金總額不超過22.9億元，不過在今年5月12日又中止了申請，中止時間不超過三個月。

近日公司在回復(fù)投資者提問時表示，目前，公司申請向特定對象發(fā)行A股股票事項仍在進行中。

何時走出危機？

曾經(jīng)星光熠熠的華誼兄弟，是影視行業(yè)的“王者”，王忠軍2014年在投資者交流會上放言“千億市值的目標應(yīng)該很快就會實現(xiàn)”。然而，這一年，華誼兄弟失去民營電影公司頭把交椅，電影總票房被光線傳媒超越，此后再也沒有奪回行業(yè)票房第一。

特別是在2018年，中國電影全年票房突破600億元，2019年達到642.66億元，國產(chǎn)電影總票房為411.75億元。但這些與華誼兄弟關(guān)系并不大。

有著海外留學(xué)經(jīng)歷的王忠軍，看好美國好萊塢電影巨頭的發(fā)展路徑，希望將公司從影視+藝人的模式擴展至影視娛樂板塊，打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，業(yè)務(wù)涵蓋影視小鎮(zhèn)、主題公園為代表的品牌授權(quán)與實景娛樂產(chǎn)業(yè)。

但華誼兄弟在電影行業(yè)的根基，無法跟好萊塢巨頭相比，尤其是經(jīng)典電影稀缺，沒有支撐實景娛樂這類產(chǎn)業(yè)的經(jīng)典IP，無法吸引更廣泛的觀影群眾。

同時實景娛樂投入巨大，收益卻沒有增長。以蘇州華誼兄弟電影世界為例，這是華誼兄弟對標迪士尼樂園的主題公園項目。這個項目位于蘇州陽澄湖半島旅游度假區(qū)，設(shè)置了星光大道、集結(jié)號區(qū)、太極區(qū)、非誠勿擾區(qū)、通天帝國區(qū)五大主題區(qū)，總投資大約20億元。

相比巨大投資，實景娛樂對華誼兄弟的營收貢獻卻很小。根據(jù)財報，2020年公司品牌授權(quán)及實景娛樂部分收入9147萬元，占總收入比重9.84%；今年1-6月份品牌授權(quán)及實景娛樂貢獻營收5295萬元，占總收入比重9.15%。

王忠軍專注在實景娛樂上，電影業(yè)務(wù)交給王忠磊，結(jié)果電影業(yè)務(wù)出現(xiàn)掉隊。正如2019年王忠磊在一封內(nèi)部信中說，“華誼兄弟電影主投主控項目今年一片空白，作為一家以內(nèi)容生產(chǎn)為核心競爭力的傳媒公司，這樣的失誤堪稱致命?！?/p>

2020年，華誼兄弟調(diào)整了經(jīng)營戰(zhàn)略，正式回歸影視制作行業(yè)，但遭遇疫情影響，雖然拿出《八佰》、《金剛川》等作品，仍然繼續(xù)虧損。

盤點華誼兄弟今年在電影行業(yè)的成績，除了上半年已經(jīng)計入業(yè)績的《溫暖的抱抱》、《侍神令》、《你好，李煥英》獲得較好票房外，目前已經(jīng)上映的《陽光劫匪》口碑票房均撲街、《超越》票房不足7000萬、《盛夏未來》上映59天票房3.87億，難對華誼兄弟的業(yè)績形成較大支撐。

而原本國慶檔上映的《鐵道英雄》，近期緊急改檔至11月19日上映，被認為是避開呼聲較高的《長津湖》。錯峰競爭是一種策略，但這也意味著華誼兄弟要消失在全年中最重要的國慶檔中。

另外，陸川導(dǎo)演的《749局》、周星馳導(dǎo)演的《美人魚2》仍在后期制作階段，難以在今年貢獻業(yè)績。

對于華誼兄弟的后續(xù)發(fā)展，雷達財經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。

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