原創(chuàng) 任春生 中國金融四十人論壇 收錄于話題#第二屆外灘金融峰會35#萬柳堂2#資產(chǎn)管理3

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本文要點(diǎn)

我國資本市場已具備進(jìn)入黃金發(fā)展期的五大要素條件：

第一個要素是科創(chuàng)板、注冊制等一系列重要基礎(chǔ)改革措施的出臺。

第二個要素是中國具有強(qiáng)勁、韌性、潛力巨大且恢復(fù)勢頭良好的經(jīng)濟(jì)基本面，以及超大規(guī)模的市場，這是造就優(yōu)質(zhì)上市公司的沃土。

第三個要素是目前適度中性寬松的貨幣政策，這為資本市場提供了必要的流動性。

第四個要素是不斷提高的法治化水平，這為資本市場的長期繁榮保駕護(hù)航。

第五個要素是相關(guān)監(jiān)管政策的調(diào)整，有利于引導(dǎo)長期資金進(jìn)入資本市場。

當(dāng)前是推出支持資本市場投資監(jiān)管政策的絕佳窗口期。資本市場的逐步成熟激發(fā)了投資主體的能動意愿，加上監(jiān)管政策釋放的支持、引領(lǐng)信號，未來長期資金應(yīng)以多種方式逐步增加資本市場投資，特別是優(yōu)質(zhì)上市公司的股票投資。

特別地，可將銀行90萬億居民儲蓄資金的一部分，通過第三支柱養(yǎng)老金的財富管理方式轉(zhuǎn)化成長期資金。一方面，資本市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，可以為老百姓的養(yǎng)命錢創(chuàng)造更安全、更高效的收益；另一方面，通過政策和不同的投資工具引導(dǎo)居民儲蓄結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也為資本市場注入增量活水。

——任春生 中保投資有限責(zé)任公司黨委書記、董事長

本文為作者在第二屆外灘金融峰會“萬柳堂資管圓桌：新常態(tài)下的全球資產(chǎn)配置”專題研討“資本市場深化改革與權(quán)益投資新機(jī)遇”上所做的主題演講

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把握我國資本市場黃金發(fā)展期

培育長期投資理念

文 | 任春生

圖源 / 攝圖網(wǎng)

我國的資本市場已經(jīng)進(jìn)入了一個黃金的發(fā)展機(jī)遇期。一直以來，我國的金融供給結(jié)構(gòu)相對單一，以銀行間接融資為主，直接融資發(fā)展一直滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的適配性不足。與美國相比，我們股債結(jié)構(gòu)是倒二八開，這樣的結(jié)構(gòu)顯然不符合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。進(jìn)入新時代，需要加快提高權(quán)益投資的比重。

我國資本市場已具備

進(jìn)入黃金發(fā)展期的五大要素條件

為什么說資本市場進(jìn)入黃金期了呢？我認(rèn)為已經(jīng)具備幾個基本要素。

第一個要素是資本市場一系列重要基礎(chǔ)改革措施的出臺。

科創(chuàng)板、注冊制等系列措施出臺以來，對解決“卡脖子”難題的核心技術(shù)以及具有良好成長性的源頭技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)降低了融資門檻，提供了更完善的資本平臺支持，也體現(xiàn)了市場對資源配置的決定性作用。

監(jiān)管部門不再對上市公司的信用進(jìn)行越俎代庖地背書，有助于明晰市場功能定位。特別是通過加大信息披露等措施，為創(chuàng)新技術(shù)等不確定性生產(chǎn)因素提供了高效的資本融通和合理的風(fēng)險定價，有助于優(yōu)化供給效率，從根本上解決因供需失衡而嚴(yán)重扭曲的定價機(jī)制。

以前市場炒殼、炒小、炒新、炒ST成風(fēng)，忽視企業(yè)價值，改革措施有助于引導(dǎo)金融資源流向符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向且真正具有長期增長價值的企業(yè)，更加有助于培育價值投資。

注冊制加速了市場優(yōu)勝劣汰的分化趨勢，在貨幣政策逐步回歸常態(tài)后，權(quán)益市場的驅(qū)動因素從估值轉(zhuǎn)向業(yè)績。上市主體數(shù)量更多、基本面分析難度更高、單日漲跌幅更大，更適合具有深度研究與長期價值判斷能力的機(jī)構(gòu)投資者參與。

第二個要素是中國具有強(qiáng)勁、韌性、潛力巨大和恢復(fù)勢頭良好的經(jīng)濟(jì)基本面，以及超大規(guī)模的市場，這是造就優(yōu)質(zhì)上市公司的沃土。沒有足夠多的高質(zhì)量公司和企業(yè)，再良好的制度都是巧婦難為無米之炊。

第三個要素是目前適度中性寬松的貨幣政策，為資本市場提供了必要的流動性。并不是說要流動性泛濫，而是市場如果缺乏必要的流動性條件，它的蓬勃發(fā)展是缺水的、受限的。

第四個要素是不斷提高的法治化水平。不斷扎緊制度建設(shè)的“籬笆”，嚴(yán)厲打擊操縱市場、欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、利益輸送等各類違法違規(guī)行為，切實(shí)維護(hù)公開、公平、公正的市場秩序，做到對違法犯罪的“零容忍”。

“建制度、不干預(yù)、零容忍”和保險資金運(yùn)用監(jiān)管的“放開前端、管住后端”是相通的：“放開前端”相當(dāng)于“不干預(yù)”，“管住后端”相當(dāng)于“建制度”，現(xiàn)在同時更強(qiáng)調(diào)“零容忍”——

一是降低入市門檻、拓寬直接融資入口不等于無管理要求，對創(chuàng)新的鼓勵和支持也不能無邊界，對不能實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力、跨界創(chuàng)新模式模糊、不符合國家治理和戰(zhàn)略方向的要關(guān)牢閘門。

二是再嚴(yán)密的制度和執(zhí)行都無法保證進(jìn)入的都是優(yōu)質(zhì)公司和好的經(jīng)營者，即便是，也無法保證他們此后一直在價值、業(yè)績和行為上不會變壞，“零容忍”就是要及時切除這些變質(zhì)的毒瘤而復(fù)原整體的健康，要讓惡意違法違規(guī)的企業(yè)和個人付出極大的成本，起到殺一儆百的震懾作用。

監(jiān)管強(qiáng)調(diào)對“零容忍”的落實(shí)，這給資本市場的信心和信任是不一樣的，能夠?yàn)橘Y本市場的長期繁榮保駕護(hù)航。

積極修復(fù)資本市場的良好生態(tài)，通過完善合理的退市標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建上市公司的良性競爭循環(huán)，讓市場“新陳代謝”“自我進(jìn)化”的功能發(fā)揮得更加順暢，真正實(shí)現(xiàn)有進(jìn)有出、去偽存真。

我國資本市場擁有全球規(guī)模最大、交易最活躍的個體投資者群體，過去由于資本市場違法成本較低、信息不透明，缺乏對投資者尤其是中小投資者的保護(hù)?？苿?chuàng)板規(guī)則中保薦券商強(qiáng)制跟投的制度安排，也是為了在信息不對稱的情況下，激勵保薦機(jī)構(gòu)真正承擔(dān)起擇優(yōu)篩選、合理定價的職責(zé)，維護(hù)廣大投資人的利益。良好生態(tài)的市場也擴(kuò)大了對國際資本的吸引力。

第五個要素是相關(guān)監(jiān)管政策的調(diào)整。不管是證監(jiān)會還是銀保監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策調(diào)整，都有利于引導(dǎo)長期資金進(jìn)入資本市場。

目前，我們有6萬多億的養(yǎng)老金、2萬多億的社保、20多萬億的保險資金，還有20多萬億銀行系理財資金等，都對權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例具有較大提升空間。

以保險資金為例，長期以來主要配置在固定收益類資產(chǎn)，“長錢短投”現(xiàn)象顯著，久期缺口突出。隨著利率中樞下行和信用風(fēng)險的提高，險資在收益和風(fēng)控要求上尋求平衡的難度更高。

銀保監(jiān)會郭樹清主席最近幾次講話都特別指出，支持保險公司通過直接投資、委托投資等各種渠道，增加資本市場投資，特別是優(yōu)質(zhì)上市公司的股票投資。這段時間，銀保監(jiān)會不斷推出相關(guān)的監(jiān)管政策，包括對險資權(quán)益投資差異化的監(jiān)管政策等。

這些監(jiān)管政策的推出，對具有長期特征的保險資金進(jìn)入資本市場、追求長期穩(wěn)定回報將起到助推作用，改善資本市場以往機(jī)構(gòu)少、散戶多的狀況，探索跨周期的模式，減少資本市場的波動性，從根本上促進(jìn)資本市場的發(fā)展。

新會計(jì)準(zhǔn)則上的實(shí)施，進(jìn)一步提升了保險公司對高分紅、低波動類權(quán)益資產(chǎn)的配置意愿，資本市場的穩(wěn)健發(fā)展也有利于滿足更多長期資金的配置要求。

當(dāng)前是推出支持資本市場投資

監(jiān)管政策的絕佳窗口期

監(jiān)管政策的出臺講究時機(jī)和窗口期。目前監(jiān)管實(shí)施差異化政策，允許優(yōu)秀的保險公司提高權(quán)益投資比例至最高45%，而這一比例上限原來是30%。為什么現(xiàn)在才推出這樣的政策？其實(shí)監(jiān)管一直都有多種政策儲備研究，此前就考慮過放大保險資金的權(quán)益投資比例，但當(dāng)時時機(jī)不好，資本市場低迷且前景模糊，資本市場改革不到位，投資主體信心不足，即使放了比例也沒人敢加倉。以前保險資金權(quán)益投資比例上限是30%時，股權(quán)和股票直投加上外部委托的基金合計(jì)，全行業(yè)平均比例才20%左右，還存在很大操作空間，還是因?yàn)橥顿Y主體的主觀意愿和動能不足。

現(xiàn)在為什么發(fā)布呢？因?yàn)楝F(xiàn)在是一個絕佳的窗口期——

第一，改革措施增強(qiáng)了資本市場基礎(chǔ)信心和信任，安全性能提高了。

第二，股權(quán)投資上市的機(jī)會增多了，流動性能提高了。

第三，從長期價值投資的角度看，資金從對短期波動過度關(guān)注逐步轉(zhuǎn)向高分紅、高成長、低波動的品種，權(quán)益類投資回報會遠(yuǎn)高于非標(biāo)類、固收類資產(chǎn)的水平，收益性能提高了。

第四，從保險資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，資產(chǎn)負(fù)債匹配度提高了。

資本市場條件的逐步成熟激發(fā)了市場投資主體的能動意愿，加上監(jiān)管政策釋放的支持、引領(lǐng)信號，相信未來保險資金會以各種方式逐步增加資本市場投資，特別是優(yōu)質(zhì)上市公司的股票投資，政策效果將會實(shí)質(zhì)顯現(xiàn)。

資本市場改革與長期資金培育之間需要形成良性循環(huán)。資本市場的優(yōu)化和保險長期資金增量進(jìn)入，這兩個目標(biāo)需不斷相互強(qiáng)化、相互促進(jìn)。

郭樹清主席也在指出，要支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)第三支柱的發(fā)展。我理解這其中一個重要作用是實(shí)現(xiàn)對居民儲蓄的轉(zhuǎn)化，進(jìn)而支持資本市場發(fā)展。

中國人喜歡儲蓄的理念，本質(zhì)上沒什么錯，特別是在疫情期間，可以看到有點(diǎn)余糧還是可以抵御風(fēng)險的，如果都是“吃光花盡”的美國式消費(fèi)理念也不可取?，F(xiàn)在部分年輕群體通過借高利貸進(jìn)行超前消費(fèi)的觀念是否合適？這種行為對個人消費(fèi)和對社會的貢獻(xiàn)都是不可持續(xù)的。

儲蓄的理念沒有問題，問題是中國人的儲蓄形態(tài)。大部分儲蓄是存在銀行，但銀行主要是承擔(dān)信貸功能的，權(quán)益投資較少。所以，可將銀行90萬億居民儲蓄資金的一部分，通過第三支柱養(yǎng)老金的財富管理方式轉(zhuǎn)化成長期資金。

一方面，資本市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，可以為老百姓的養(yǎng)命錢創(chuàng)造更安全、更高效的收益。只有實(shí)現(xiàn)了資本市場的安全穩(wěn)定，老百姓才可能轉(zhuǎn)變投資觀念，才會更認(rèn)同這些財富管理工具。

另一方面，通過政策和不同的投資工具引導(dǎo)居民儲蓄結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也為資本市場注入增量活水，形成相互促進(jìn)的“雙循環(huán)”，從而實(shí)現(xiàn)國家、市場、企業(yè)和老百姓之間的多贏局面。

原標(biāo)題：《中保投資董事長任春生：當(dāng)前是監(jiān)管政策引導(dǎo)加大資本市場投資的絕佳窗口期》

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